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白云机场（600004）动态研究总结

核心内容

白云机场（600004）作为中国民航业核心资产之一，具有显著的自然垄断地位和广阔的成长空间。在疫情冲击下，其业务尤其是国际线业务受到严重影响，导致收入和利润大幅下滑。然而，随着防疫常态化，公司估值已处于历史底部，未来复苏方向明确，具备长期投资价值。

主要观点

1. 商业模式优异
   白云机场已从基建主导阶段进入非航主导阶段，流量变现能力显著提升。T2航站楼具备优质消费环境，未来有望引入高毛利的重奢品牌，进一步增强其盈利能力。

2. 免税业务增长潜力大
   自2018年T2航站楼投产以来，免税业务增长迅速。尽管疫情中断了增长节奏，但公司与中免的合作仍有望按原合同方式执行，且保底金额可能随客流量调整。免税业务仍是业绩增长的重要驱动力。

3. 有税业务迎发展机遇
   重奢品牌逐步入驻国内机场，白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽，是三大门户机场中唯一尚未引入重奢品牌的机场。随着未来招标的推进，有税业务有望成为新的增长点。

4. 广告业务稳定增长
   广告收入与客流量高度相关，即使在疫情冲击下，2020年仍实现6.8亿元收入。随着客流恢复，预计2021年广告收入不会低于2020年，但需关注T1广告运营商应收账款的后续处理。

5. 估值处于历史低位
   当前PB（市净率）修复至约1.4倍，为近7年来最低水平，整体估值已处于历史性底部，具备投资价值。

6. 盈利预测与投资评级
   首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023年营业收入分别为52.82亿元、65.28亿元、82.76亿元，归母净利润分别为-5.89亿元、2.83亿元、15.03亿元，对应PE分别为-43.67倍、90.91倍、17.12倍。

关键信息

• 市场数据

  • 当前价格：10.87元
  • 52周价格区间：8.32-15.84元
  • 总市值：25,726.228百万
  • 流通市值：22,493.51百万
  • 日均成交额：240.89百万
  • 近一月换手率：23.96%

• 疫情冲击

  • 国际客流低迷导致收入大幅下滑，公司业绩承压。
  • 疫情已从短期变量演变为中期核心变量，影响行业复苏节奏。

• 投资风险提示

  • 疫情再度爆发
  • 重大政策变动
  • 基建进度不及预期

投资要点总结

• 行业地位：作为国内三大门户型机场之一，白云机场具有显著的行业地位和流量优势。
• 非航业务增长：非航业务（免税、有税、广告）是公司未来增长的核心，尤其免税业务具有高增长弹性。
• 估值修复：当前估值处于历史底部，具备较大安全边际。
• 复苏预期：尽管疫情仍在，但国际客流恢复是行业复苏的关键，公司未来增长方向明确。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 投资逻辑：疫情不改长期增长逻辑，公司商业模式优异，未来有税业务有望接力免税业务增长，估值已修复至历史低位，具备投资价值。
• 关注点：重奢品牌入驻进展、免税业务恢复情况、广告收入稳定性、应收账款处理情况。

附录：财务预测摘要

投资者注意事项

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策需结合自身风险承受能力，谨慎评估。
• 报告内容可能随市场变化而更新，建议关注完整报告。