20171013-西南证券-滨化股份-601678.SH-业绩超预期_烧碱盈利能力强劲_5页_1018kb

滨化股份（601678）动态跟踪报告总结

核心内容

滨化股份于2017年前三季度业绩大幅增长，预计归属于上市公司股东的净利润同比增长约300%。主要得益于烧碱、环氧丙烷和三氯乙烯等主导产品价格的显著上涨，以及公司产业链和装置配套优势的充分发挥。

主要观点

• 烧碱价格超预期：烧碱价格持续上涨，2017年前三季度均价达3998元/吨，同比上涨62.4%。烧碱产能为65万吨（折百），主要原材料价格涨幅有限，毛利率提升至45%，盈利能力显著增强。
• 环氧丙烷供需偏紧：环氧丙烷价格因丙烯价格上涨和环保政策趋严而上涨20.6%。行业新增产能释放不明确，环保因素可能持续影响供需格局，价格有望站稳1万元/吨平台。公司环氧丙烷产能为30万吨，盈利能力显著提升。
• 三氯乙烯价格稳定：三氯乙烯价格保持稳定，毛利率维持在20%左右，对整体业绩贡献稳定。
• 产业链优势明显：氯气市场价格为负（倒贴），公司下游耗氯装置全部消化氯气，充分发挥了产业链优势。
• 去年同期减值影响：2016年子公司榆林滨化绿能有限公司计提了固定资产减值准备16276万元，对净利润影响较大，因此2017年业绩增长更为显著。

关键信息

• 业绩预测：公司2017-2019年EPS分别为0.73元、0.80元、0.86元，对应动态PE分别为12倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。
• 财务数据：
  • 2017年营业收入预计为6103.89亿元，同比增长25.53%。
  • 归属母公司净利润预计为872.94亿元，同比增长143.29%。
  • 毛利率从23.8%提升至31.3%，净利率从7.5%提升至15.68%。
  • ROE从7.23%提升至15.39%，显示公司盈利能力显著增强。
• 估值指标：
  • PE从28倍降至10倍。
  • PB从2.02降至1.39。
  • EV/EBITDA从11.35降至4.32。
• 风险提示：
  • 停产装置稳定开车的风险。
  • 上游石油价格波动的风险。
  • 烧碱下游应用增长不及预期的风险。

分业务收入及毛利率预测（单位：百万元）

关键假设

• 环氧丙烷17年含税均价为11000元/吨，销量为30万吨，毛利率14%。
• 烧碱17年含税均价为4250元/吨，销量为66万吨，毛利率45%。
• 三氯乙烯17年不含税均价为4500元/吨，销量为7.8万吨，毛利率20%。

风险提示

• 停产装置稳定开车的风险。
• 上游石油价格可能出现大幅波动带来的风险。
• 烧碱下游应用增长不及预期的风险。

投资评级

• 公司评级：增持（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

联系信息

• 分析师：商艾华（S1250513070003）、黄景文（S1250517070002）
• 联系人：徐文浩（010-57631196）、李海勇（0755-23605349）
• 邮箱：shah@swsc.com.cn、hjw@swsc.com.cn、xuwenh@swsc.com.cn、lihaiy@swsc.com.cn