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半年业绩超预期，烧碱回暖将带来业绩弹性

核心内容

公司2021年半年度业绩快报显示，上半年实现营收43.2亿元，同比增长58.8%，归母净利润9.7亿元，同比增长5492.4%。其中，二季度营收22亿元，同比增长71.0%，环比增长3.8%，归母净利润4.8亿元，同比扭亏，环比下滑2.8%。

主要观点

环氧丙烷业务表现强劲

• 价格趋势：2021年H1环氧丙烷价格同比近翻倍，公司上半年出厂均价为17699元/吨，同比增长96.0%。进入二季度，因新产能集中释放，价格环比下滑9.0%，但仍同比增长87.9%。
• 产能与需求：公司拥有28万吨环氧丙烷产能，2021年1-6月环氧丙烷产量173.4万吨，同比增长43.3%，下游需求近200万吨，同比增长38%。
• 未来展望：随着金九银十传统聚醚需求旺季到来，环氧丙烷价格仍有上涨预期，公司业绩有望持续改善。

烧碱业务受益于行业回暖

• 价格趋势：2021年烧碱价格持续上涨，山东32%离子碱报价从年初低点405元/吨上涨至610元/吨，涨幅50.6%；99%片碱报价从年初低点上涨至2150元/吨，涨幅14.7%。
• 行业背景：2021年1-6月烧碱产量1914.7万吨，同比增长12.1%；出口60.6万吨，同比增长27.2%。行业开工率保持在正常水平，新增产能130万吨，对应新增产量24.6万吨。
• 下游需求：氧化铝是烧碱第一大应用领域，占比31%。2021年1-6月氧化铝产量同比增长11.6%，开工率从年初82.2%提升至6月中旬88.2%，带动烧碱需求增长。
• 未来展望：粘胶短纤需求边际改善，有望进一步支撑烧碱价格，公司拥有68万吨烧碱产能，业绩弹性显著。

关键信息

盈利预测

财务预测与估值

关键假设

• 环氧丙烷销售均价：2021-2023年分别为1.8万、1.6万、1.4元/吨。
• 烧碱销售均价：2021-2023年分别为2200、2000、2000元/吨。
• C3C4项目：一期于2022年初投产，产能利用率80%；二期2023年产能利用率50%。

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 项目投产不及预期

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来业绩将持续改善，特别是在烧碱和环氧丙烷价格回暖的背景下，公司有望实现更高盈利。