20180709-中泰证券-滨化股份-601678.SH-产品均价持续提升_盈利向好_4页_589kb

滨化股份（601678）总结

核心内容概述

滨化股份（601678）是一家主要从事化学制品业务的上市公司，其产品均价持续提升，推动了公司盈利能力的改善。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，具备较强的发展潜力。

主要观点

• 产品价格提升带动盈利增长：公司主导产品如烧碱、环氧丙烷和三氯乙烯价格同比上涨，显著提升了单位产品的盈利能力。
• 销量略有下滑影响业绩表现：尽管产品价格提升，但上半年销量有所下降，导致公司实际净利润略低于市场预期。
• 环保政策利好环氧丙烷行业：由于环保趋严，部分氯醇法装置降负运行，推动环氧丙烷供需格局改善，价格中枢有望持续上移。
• 新增产能带来业绩增量：公司多个新增项目（如六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、环氧氯丙烷）已基本建成，未来有望贡献业绩增长。
• 投资建议与估值：基于2018年12倍PE估值，公司股价预计为7.92元，维持“买入”评级。

关键信息

股价与市场表现

• 当前市价：6.14元
• 市值：9483百万元
• 流通市值：9483百万元

盈利预测

分业务收入及毛利率预测

环氧丙烷

• 2018年含税均价：12000元/吨
• 2018年销量：22.7万吨
• 毛利率：20%

烧碱

• 2018年含税均价：4000元/吨
• 2018年销量：67万吨
• 毛利率：58%

三氯乙烯

• 2018年含税均价：5300元/吨
• 2018年销量：7万吨
• 毛利率：6%

财务指标预测

营运能力

• 总资产周转率：0.86 → 0.83 → 0.84 → 0.82
• 固定资产周转率：1.78 → 1.84 → 2.08 → 2.75
• 应收账款周转率：58.77 → 60.58 → 61.99 → 61.49
• 存货周转率：19.25 → 18.72 → 18.64 → 18.62

资本结构

• 资产负债率：26.91% → 23.11% → 20.45% → 18.09%
• 带息债务/总负债：64.66% → 61.76% → 57.41% → 52.99%
• 流动比率：1.53 → 2.58 → 4.06 → 5.73
• 速动比率：1.35 → 2.35 → 3.80 → 5.44

获利能力

• 毛利率：29.38% → 30.35% → 31.15% → 31.53%
• 三费率：9.49% → 8.51% → 8.43% → 8.46%
• 净利率：12.90% → 15.21% → 16.02% → 16.40%
• ROE：14.42% → 15.94% → 16.07% → 15.58%
• ROA：10.54% → 12.26% → 12.79% → 12.76%
• ROIC：16.01% → 18.46% → 22.96% → 28.08%

现金流

• 经营活动现金流净额：1257.71 → 1650.04 → 1901.31 → 2060.62
• 投资活动现金流净额：-575.97 → -300.00 → -150.00 → -150.00
• 筹资活动现金流净额：-414.82 → -500.95 → -312.42 → -346.54
• 现金流量净额：266.95 → 849.09 → 1438.89 → 1564.08

风险提示

• 停产装置稳定开车的风险
• 上游原材料价格大幅波动的风险
• 烧碱下游需求不及预期的风险

投资建议

• 维持“买入”评级，基于2018年12倍PE估值，对应价格为7.92元
• 公司具备较强的盈利能力与成长潜力，新增产能及转型项目将为未来发展提供动力

重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户使用
• 报告基于公开资料及实地调研，不构成投资建议
• 投资者需自行关注更新或修改信息
• 报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议