20180128-安信证券-滨化股份-601678.SH-烧碱和PO高景气_新产能投放打开未来成长空间_26页_1mb

滨化股份 (601678.SH) 总结

核心内容概述

滨化股份（601678.SH）是一家在氯碱产业链中具有重要地位的化工企业，其主要产品包括烧碱和环氧丙烷。2018年，公司迎来新的发展契机，烧碱和PO（环氧丙烷）行业景气度上行，叠加新产能的释放，有望推动公司业绩显著提升。同时，公司借助清华大学的技术资源，积极拓展新能源和新材料领域，为未来发展注入新动能。

主要观点

• 烧碱与PO行业景气上行：受氯碱不平衡和环保趋严影响，烧碱行业开工率受到压制，但因下游如氧化铝等行业需求旺盛，17年烧碱均价大幅提升。预计2018年烧碱将延续景气周期。
• PO行业供需偏紧：传统氯醇法工艺新增产能受限，而HPPO和异丙苯法等新工艺产能增长存在不确定性，预计2018年PO下游需求仍将维持5%以上增速，行业供需持续紧张。
• 新产能释放：公司7.5万吨环氧氯丙烷项目预计2018年投产，采用甘油法工艺，相较传统丙烯高温氯化法更具环保优势，有望提升盈利空间。
• 新能源与新材料布局：公司设立氢能源公司，积极布局氢燃料电池技术，同时拓展氟化学品和电子级氢氟酸等高附加值产品，提升公司竞争力。
• 技术合作与转型升级：公司与清华工研院合作，推动技术研发和产业升级，提升其在新能源和新材料领域的竞争力。

关键信息

业绩预测

• 2017年：净利润为828.5百万元，每股收益为0.70元
• 2018年：净利润为1,101.4百万元，每股收益为0.93元
• 2019年：净利润为1,310.8百万元，每股收益为1.10元

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：12.2元
• 估值提升空间：公司当前估值较低，随着主营产品景气上行和新产能释放，未来估值有望提升。

财务指标

风险提示

• 烧碱需求低于预期
• 丙烯价格波动影响盈利

产品与产能情况

环氧丙烷（PO）

• 主要用途：聚醚多元醇、丙二醇、丙二醚等，广泛应用于聚氨酯、电子电器、汽车、建筑等领域。
• 产能分布：2017年国内PO总产能达319.7万吨，主要集中在山东、江苏、广东等地。
• 价格趋势：2017年PO价格同比上涨约19.4%，价差持续扩大。

环氧氯丙烷（POC）

• 主要用途：环氧树脂、合成甘油、氯醇橡胶等，广泛应用于电子、汽车、家具等行业。
• 产能与工艺：2017年国内POC产能约1179万吨，主要采用高温氯化法；甘油法因环保优势成为发展趋势。
• 价格趋势：2017年下半年POC价格大幅上涨，价差扩大。

六氟磷酸锂

• 主要用途：新能源汽车锂电池电解液，被誉为“锂电池血液”。
• 产能与价格：2017年行业总产能接近2万吨，价格在2017年4月降至15万元/吨，处于底部。
• 投资情况：公司投资1.5亿元建设1000吨/年六氟磷酸锂项目，预计年均利润总额6400万元。

公司战略与业务拓展

• 循环经济一体化：公司通过整合资源，实现水、电、原盐的部分自给，降低成本并实现产品多元化。
• 氟化学品多元化：公司投资建设电子级氢氟酸项目，具备进口替代潜力，提升氟化工技术水平。
• 氢能源布局：公司与亿华通合作设立氢能源公司，推动氢能产业链发展，助力新能源转型。
• 产学研合作：借助清华科研资源，设立先进能源和材料工程研究中心，推动转型升级。

未来展望

滨化股份凭借烧碱和PO行业的高景气，以及新产能的逐步释放，业绩有望持续增长。同时，通过拓展新能源、新材料领域，公司有望实现从传统化工企业向先进能源和新材料集团的转型，提升估值空间。