20180103-东兴证券-滨化股份-601678.SH-调研简报_一体化优势突出_环氧丙烷+烧碱齐发力_15页_1mb

滨化股份调研简报总结

核心内容

滨化股份（601678）作为国内环氧丙烷和烧碱行业的龙头企业，2017年业绩显著增长，预计净利润同比增加103.5%。公司凭借一体化优势、成本控制能力和产业链布局，在环氧丙烷和烧碱业务上表现突出，同时布局氢燃料电池领域，有望成为新的增长点。

主要观点

1. 环氧丙烷业务持续景气

• 价格持续上涨：2017年环氧丙烷华东地区市价冲破13500元/吨，均价涨幅达20%；2018年预计价格进一步上涨，可能突破14000元/吨。
• 需求增长：环氧丙烷需求增速高于GDP，预计2017年表观需求量为305.2万吨，2018年将达326.6万吨。
• 行业供给不足：国内名义产能过剩，但实际产能不足，2017年实际产能缺口达31.8万吨，2018年产量缺口扩大至50.7万吨，占总需求的16%。
• 成本优势：环氧丙烷成本中丙烯占比高达85%，价格与丙烯价差扩大，盈利能力提升。

2. 烧碱行业盈利水平提升

• 价格大幅上涨：烧碱价格从2016年下半年持续上涨，山东96%片碱2017年均价从2700元/吨涨至4200元/吨，涨幅达55%。
• 行业开工率提升：国内烧碱开工率稳步提高，2017年预计达85%，处于健康水平。
• 需求稳定增长：烧碱下游需求广泛，氧化铝、化工、纺织业为主要消费领域，需求增速长期高于GDP。
• 供给优化：环保政策和供给侧改革推动烧碱行业整合，小产能企业逐步退出，利好大型企业。

3. 一体化优势显著

• 产业链布局完整：公司涵盖石油化工、盐化工、精细化工等多个领域，产品覆盖环氧丙烷上下游。
• 原料自给率高：水、电、原盐等原料自给率高，降低生产成本。
• 先进生产技术：采用国际先进的离子膜烧碱技术，提高设备使用寿命。
• 循环经济模式：通过副产氢气和氯气实现资源循环利用，提升资源利用率和环保水平。

4. 氢燃料电池布局

• 战略合作：与清华工研院、中国兵器五洲设计集团合作，进军氢燃料电池领域。
• 技术优势：现有装置可直接作为氢源，进一步提升一体化程度。
• 增长潜力：氢燃料电池或成为公司未来核心增长点，推动产品结构升级。

关键信息

• 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为0.62、0.74和0.78元，对应PE分别为12、10和10倍，给予2018年12倍估值，目标价8.88元，首次覆盖“推荐”评级。
• 盈利增长：2017年净利润预计达742百万元，同比增长103.5%。
• 风险提示：行业去产能进度不及预期、原油及主营产品价格大幅波动、开工率不及预期。

表格摘要

结论

滨化股份凭借其在环氧丙烷和烧碱领域的领先地位，以及一体化优势和成本控制能力，2017年业绩有望大幅增长。公司同时布局氢燃料电池，拓展业务增长空间。尽管面临一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，未来发展前景良好。