> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滨化股份（601678）2018年中报点评总结 ## 核心内容概述 滨化股份（601678）于2018年8月3日发布了2018年中报，显示上半年业绩表现良好，符合市场预期。公司主要产品烧碱和环氧丙烷价格强势，推动了归母净利润同比增长27.38%，达到4.61亿元。同时，公司正在推进多个新项目，未来有望进一步提升业绩。分析师对滨化股份维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现** 2018年上半年，公司实现收入33.75亿元，同比增长9.88%；归母净利润4.61亿元，同比增长27.38%；EPS为0.30元。 - 环氧丙烷销售额11.22亿元，同比增长3.50%，但销量同比减少19.74%，主要因第二季度检修导致供应减少。 - 烧碱销售额11.37亿元，同比增长9.60%，但销量同比微降0.53%，主要受环保因素影响，下游需求疲软。 - **价格趋势与需求展望** - 环氧丙烷下半年价格预计保持平稳，随着检修结束和新产能释放，供需关系将趋于平衡。 - 烧碱价格目前处于阶段底部，未来随着化纤和印染行业需求恢复，价格有望回升。 - **新项目进展** 公司多个项目正在推进中，包括甘油法环氧氯丙烷及配套项目（完成95%）、六氟磷酸锂项目（完成98%）、电子级氢氟酸项目（完成98%）、三角洲热电项目（完成90%）。这些项目预计将在未来逐步投产，提升公司整体盈利能力。 - **盈利预测与估值** 预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.85元、0.94元。 - PE从2017年的10.92倍降至2020年的6.22倍。 - PB从2017年的1.56倍降至2020年的1.01倍。 - EV/EBITDA从2017年的4.28倍降至2020年的1.56倍，显示估值优势。 - **财务指标分析** - **成长能力**：销售收入增长率从2017年的32.96%逐步放缓至2020年的4.75%。 - **获利能力**：毛利率从29.38%提升至34.12%，净利率从12.90%提升至17.97%。 - **资本结构**：资产负债率从26.91%逐步下降至17.37%，流动比率和速动比率显著提升，财务状况稳健。 ## 关键信息 - **主要产品表现** - 环氧丙烷：上半年销售额11.22亿元，同比增长3.50%，但销量同比下降19.74%。 - 烧碱：上半年销售额11.37亿元，同比增长9.60%，销量同比下降0.53%。 - **市场环境** - 2018年上半年，国内家用冰箱产量同比增长3.1%，需求端预计平稳。 - 环氧丙烷消费中聚醚占比约80%，需求增长将对环氧丙烷价格形成支撑。 - **现金流与投资** - 2018年经营活动现金流净额为1785.51亿元，较2017年有所提升。 - 投资活动现金流净额为-300亿元，主要用于新项目投资。 - 筹资活动现金流净额为-566.60亿元，主要用于股权融资和股利支付。 - **风险提示** - 产品价格大幅波动的风险。 - 环保因素可能对公司业绩造成影响。 - 下游需求疲软的风险。 ## 投资评级与结论 - **投资评级**：维持“增持”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计介于10%与20%之间。 - **未来展望**：公司新项目陆续投产，将提升业绩，且当前估值具有吸引力，具备成长潜力。 ## 附表：财务预测与估值（摘要） | 指标/年度 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 6465.01 | 7338.66 | 7784.70 | 8154.59 | | 归属母公司净利润（百万元） | 825.76 | 1139.70 | 1306.81 | 1449.74 | | EPS（元） | 0.53 | 0.74 | 0.85 | 0.94 | | PE | 10.92 | 7.91 | 6.90 | 6.22 | | PB | 1.56 | 1.36 | 1.17 | 1.01 | | EV/EBITDA | 4.28 | 3.38 | 2.37 | 1.56 | ## 公司基本面总结 滨化股份在2018年上半年表现出强劲的盈利能力和良好的增长态势。公司主要产品价格上升带动了业绩增长，同时多个新项目即将投产，有望在未来三年持续提升盈利能力。当前估值水平较低，具备一定的投资吸引力。尽管存在价格波动和环保因素带来的不确定性，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和现金流持续改善，维持“增持”评级。