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滨化股份（601678）2018年三季报点评总结

核心内容

滨化股份在2018年前三季度实现收入51.4亿元，同比增长12.2%，归母净利润6.6亿元，同比增长18.1%。公司第三季度收入17.7亿元，同比增长16.7%，环比增长11.3%；归母净利润2.0亿元，同比增长2.0%，环比增长2.67%。尽管第三季度销售毛利率为26.8%，同比减少0.9个百分点，环比减少3个百分点，但公司整体业绩表现稳健，符合市场预期。

主要观点

• 环氧丙烷景气度持续：2018年前三季度山东地区环氧丙烷均价为12010元/吨，同比增长13.1%。氯醇法行业平均毛利接近2900元/吨，同比增长15.9%，行业维持较高景气度。预计未来两年HPPO装置将进入投产高峰，但因产能释放不及预期及环保政策趋严，环氧丙烷价格有望继续维持高位，利好公司业绩。

• 烧碱价格稳定，销量增长：烧碱价格维持相对稳定，销量同比增长12.0%，环比增长11.3%。尽管烧碱价格较去年同期有所下降，但公司通过优化生产成本，提升了整体盈利能力。

• 新项目投产提升业绩：公司计划投产8万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目，进一步增强盈利能力。此外，公司收购的热力公司将提升电力和蒸汽的自给率，降低生产成本。

• 资产技改提升利用率：公司对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷装置进行技改，转产1万吨/年的制冷剂二氟甲烷，实现资产的进一步利用，提升业绩水平。

关键信息

财务预测与估值

盈利预测与关键假设

风险提示

• 环氧丙烷价格大幅下滑的风险
• 烧碱价格大幅下滑的风险

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 投资目标价：未提供（6个月）
• 相对指数表现：未提供具体数据，但整体表现优于市场

总结

滨化股份在2018年前三季度表现出稳健的业绩增长，受益于环氧丙烷价格维持高位和烧碱销量的增加。公司未来计划通过新项目投产和资产技改进一步提升盈利能力。尽管毛利率有所下降，但整体盈利能力和估值指标持续优化，预计未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，公司具备良好的投资价值。