20180102-安信证券-滨化股份-601678.SH-烧碱和环氧丙烷景气上行_18年新产能投放望贡献增量_5页_902kb
报告摘要
滨化股份 (601678.SH) 总结
核心内容
滨化股份（601678.SH）在2018年面临烧碱和环氧丙烷行业的景气上行趋势，同时公司积极布局新产能和氢能源领域，为未来业绩增长提供支撑。
主要观点
-
烧碱行业景气上行：
2017年烧碱行业供不应求，均价同比增长50%以上。氯碱不平衡问题尚未缓解，预计2018年液氯需求增速低于烧碱，导致氯碱不平衡加剧，烧碱价格有望进一步上涨。
滨化股份拥有65万吨烧碱折纯产能，配套多种耗氯下游产品，有望受益于行业高景气，推动公司业绩再创新高。 -
环氧丙烷供需偏紧：
环氧丙烷国内产能约320万吨，表观消费量约270万吨，下游主要为聚醚，终端应用于家具家电和汽车等领域。受冷链物流、大冰箱和汽车需求带动，行业增速维持在6-8%的较高水平。
环氧丙烷价格在2018年初涨至13700-13900元/吨的历史高位，预计2018年景气周期将延续。 -
新产能投放：
公司2018年新产能包括7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂，有望为业绩带来增量。
公司还与亿华通成立山东滨华氢能源有限公司，利用1.6万吨/年氢气资源和清华大学技术优势，布局氢能源领域，增加新的增长点。
关键信息
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：6个月目标价为10.5元
- 当前股价：2017-12-29为8.12元
- 估值：公司当前估值相对历史低位，预计2017-2019年每股收益分别为0.68、0.87、1.03元。
财务预测
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 4816.1 | 4862.4 | 6183.0 | 6619.8 | 6925.8 |
| 净利润（百万元） | 431.0 | 358.8 | 802.6 | 1031.3 | 1228.8 |
| 每股收益（元） | 0.36 | 0.30 | 0.68 | 0.87 | 1.03 |
| 每股净资产（元） | 4.00 | 4.19 | 6.28 | 6.89 | 7.61 |
盈利和估值指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 22.4 | 26.9 | 12.0 | 9.4 | 7.9 |
| 市净率（倍） | 2.0 | 1.9 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| 净利润率 | 8.9% | 7.4% | 13.0% | 15.6% | 17.7% |
| 营业利润率 | 11.4% | 9.4% | 17.3% | 20.8% | 23.7% |
风险提示
- 烧碱需求低于预期
- 丙烯价格波动
估值指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 0.36 | 0.30 | 0.68 | 0.87 | 1.03 |
| BVPS（元） | 4.00 | 4.19 | 6.28 | 6.89 | 7.61 |
| PE（X） | 22.4 | 26.9 | 12.0 | 9.4 | 7.9 |
| PB（X） | 2.0 | 1.9 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| P/FCF | 50.2 | 22.7 | -46.6 | 9.9 | 7.3 |
| P/S | 2.0 | 2.0 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 8.4 | 9.8 | 4.9 | 3.6 | 2.7 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
分析师声明
袁善宸、张汪强声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
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