深度报告-20210628-国信证券-滨化股份-601678.SH-公司深度覆盖报告_滨化股份的再度扬帆起航_71页_2mb

滨化股份再度扬帆起航总结

核心内容

滨化股份（601678.SH）是我国重要的三氯乙烯、油田助剂供应商和环氧丙烷及烧碱产品生产商，是氯碱行业中具有较高知名度和美誉度的企业。公司已发展成为主业突出、产业链完整的综合型化工企业集团，业务涵盖盐化工、石油化工、精细化工、热电、口岸仓储、金融等领域，产品覆盖全球多个国家和地区。

主要观点

1. 业绩显著提升：2021年第一季度，公司营收同比增长47.76%，归母净利润同比增长1251.29%，主要受益于环氧丙烷价格的大幅上涨。
2. 在建项目推动增长：公司“碳三碳四综合利用项目”进展顺利，一期项目有望在2021年底投产，二期项目预计2022年5月投产，项目全部投产后有望为公司带来新的业绩增长点。
3. 新能源与新材料转型：公司正逐步向新能源与新材料方向转型，已涉足氢能源、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等领域，积极布局氢能产业链。
4. 行业景气度回暖：化工行业整体处于景气上行阶段，烧碱和环氧丙烷等主要产品价格呈现稳中有升的趋势。
5. 估值合理，投资建议：基于绝对估值与相对估值，公司合理估值区间为10.89-12.44元，维持“买入”评级。

关键信息

公司财务状况

• 公司资产负债率自2015年后持续上升，2020年达到47.3%，但财务杠杆仍处于合理范围。
• 公司三费费率有所波动，2020年销售费用同比减少96.71%，主要由于新收入准则的实施。

环氧丙烷基本面分析

• 环氧丙烷（PO）是聚氨酯行业的重要原料，主要下游为聚醚多元醇（占75%）、丙二醇醚（占15%）、碳酸二甲酯（DMC，占7%）。
• 2021年PO价格保持高位震荡，预计短期内市场需求仍以消耗库存为主。
• 公司PO产能为28万吨，未来将通过“碳三碳四综合利用项目”提升至58万吨，实现原料自给和环保工艺升级。

烧碱基本面分析

• 烧碱（氢氧化钠）主要采用离子膜法生产，环保、高效，占全国产能的99.7%。
• 烧碱主要用于氧化铝、化工、造纸、纺织等行业，其中氧化铝占比最高。
• 2021年烧碱价格出现反弹，预计未来将保持稳中上涨趋势。

环氧氯丙烷基本面分析

• 环氧氯丙烷主要用于环氧树脂、TGIC、氯醚橡胶等，国内主要工艺为丙烯高温氯化法和甘油法。
• 2021年环氧氯丙烷产能增加，行业进入稳定运行阶段。
• 公司环氧氯丙烷产能为7.5万吨，2021年目标产量5.36万吨，销量和营收均有所增长。

新能源与新材料转型

• 公司以现有制氢业务为基础，与亿华通合作成立滨华氢能源，与海珀尔共建氢燃料项目为主的军民产业园，并设立氢源基金。
• 公司已具备6000吨产能的电子级氢氟酸生产，成为新材料领域的新增长点。

风险提示

1. 环氧丙烷价格大幅波动。
2. 在建项目未能按计划投产。
3. 新产品线产能释放存在不确定性。
4. 氢能项目实施进度不及预期。
5. 烧碱需求复苏不达预期。

业绩预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司净利润分别为16.01亿元、19.54亿元、23.40亿元，同比增长分别为215.6%、22.1%、19.7%。
• 对应EPS分别为0.97元、1.19元、1.42元/股。
• 合理估值区间为10.89-12.44元，维持“买入”评级。

项目进展与优势

• 公司在建项目包括C3/C4综合利用项目、海珀尔二期制氢、加氢项目等，项目投产将显著提升公司盈利能力。
• 公司拥有丰富的环氧丙烷生产经验，氯醇法工艺在业内领先。
• 公司具备循环经济优势，通过自备电厂降低能源成本，并可灵活调节产品结构。

市场前景与行业趋势

• 化工行业整体景气度回暖，环氧丙烷、烧碱等主要产品价格保持高位。
• 新能源和新材料成为公司未来发展重点，氢能源和电子级氢氟酸等产品有望成为新的业绩增长点。
• 行业集中度持续提升，环保和高效工艺成为主流，公司具备技术优势和成本优势。

总结

滨化股份作为国内氯碱行业的领军企业，凭借其在环氧丙烷、烧碱等核心产品的竞争力和在建项目的推进，正迎来新一轮增长机遇。公司积极向新能源和新材料领域转型，拓展氢能产业链，提升产品附加值。随着行业景气度的回暖和公司产能的逐步释放，公司未来发展前景广阔，投资价值显著。