20181023-财通证券-滨化股份-601678.SH-环丙_烧碱景气度较高_Q3业绩环比小幅改善_3页_660kb

报告摘要

滨化股份（601678）近期发布2018年三季度报告，显示公司业绩稳定增长，产品价格和毛利率均有所提升，投资评级为“买入”，维持不变。公司主要产品环氧丙烷和烧碱处于高景气周期，同时多个新项目正在稳步推进，为未来发展带来增长潜力。

业绩表现：
- 2018年前三季度营业收入达51.44亿元，同比增长12.15%；
- 归母净利润为6.61亿元，同比增长18.10%；
- Q3营业收入17.69亿元，同比增长16.74%，环比增长11.34%；
- 归母净利润2.00亿元，同比增长1.15%，环比增长2.67%。
产品景气度：
- 环氧丙烷：价格中枢持续上移，由于新工艺不成熟、老工艺环保压力大、政策限制等因素，价格在9月下旬冲高至13250元/吨，公司拥有28万吨氯醇法环氧丙烷产能，有望充分受益于价格上涨；
- 烧碱：供给格局优化，价格回升，公司拥有61万吨烧碱产能，其中粒碱产能20万吨，是国内最大的粒碱生产商，行业集中度提升带来盈利能力增强。
盈利能力提升：
- 2018年Q1-Q3销售毛利率同比提升1.88个百分点至28.66%；
- 营业利润率和净利润率均呈上升趋势，分别达到19.5%和14.4%。
新项目进展：
- 在建项目包括7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂等；
- 拟建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目，新业务布局有望成为未来业绩增长点。

财务预测：
- 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.74元、0.78元；
- 对应市盈率（PE）分别为6.9倍、5.9倍、5.6倍，估值持续下降；
- 净资产收益率（ROE）预计保持在15%以上，显示公司盈利能力稳健。
财务指标：
- 资产负债率持续下降，2018年为26.9%，2020年预计降至23.3%；
- 偿债能力良好，流动比率和速动比率均保持在合理区间；
- 利息保障倍数提升，2018年为15.47倍，2020年预计为20.03倍；
- 营运资金效率稳定，流动资产周转天数呈上升趋势，但整体运营效率仍保持较高水平。
估值指标：
- 市净率（PB）从2016年的1.4倍降至2020年的0.8倍；
- EV/EBITDA指标下降，显示公司估值优势；
- P/FCF（市价/自由现金流）从16.0倍降至5.2倍，估值进一步优化。