20210501-华创证券-中远海能-600026.SH-2021年一季报点评_油运低迷持续拖累业绩_Q1归母净利同比下降46_至3.4亿_7页_989kb

报告摘要

中远海能（600026）2021年一季报总结

核心内容

中远海能2021年第一季度业绩表现不佳，归母净利润为3.4亿元，同比下降45.5%。公司营业收入为30.8亿元，同比减少24.4%。油运市场低迷是业绩下滑的主要原因，而LNG业务则为公司提供了相对稳定的收益。

主要观点

业绩表现：Q1归母净利润3.4亿元，同比下降45.5%；扣非净利润同样为3.4亿元，与归母净利润一致。
成本与费用：Q1营业成本为27.0亿元，同比下降12.0%；三费比率上升1.8个百分点至13.0%。
投资收益：Q1投资收益为2.4亿元，同比增长3.0%。
利润率：Q1毛利率为12.1%，同比下降12.4个百分点；归母净利率为11.1%，同比下降4.3个百分点。

关键信息

经营数据

运力投入：194,081万吨天，同比增长33.4%。
运输量：3985万吨，同比增长2.7%。
运输周转量：1183.8亿吨海里，同比下降4.4%。

油运业务分析

市场环境：油运市场持续低迷，运费率大幅下滑，对Q1业绩造成较大冲击。
TCE均值：
- 油轮整体TCE为6805美元/天，同比下降83.7%。
- VLCC-TCE为5285美元/天，同比下降93.8%，为近三十年来季度租金最低值。
- BDTI TD3C-TCE为62美元/天，同比下降99.9%，2月中旬至3月中旬期间出现负租金。
供给侧因素：OPEC+深度减产与库存高企，需求疲软，同时海上浮舱回归运力对市场形成压制。截至3月26日，VLCC海上浮仓72艘，运力占比8.35%。

LNG业务表现

LNG船运营：公司参与投资的41艘LNG船中，38艘已投入运营，同比增长2艘。
投资收益：LNG板块贡献投资收益2.06亿元。

后市展望

短期：油运市场低位震荡，静待复苏。4月以来VLCC-TCE有所回升，OPEC+增产计划或利好需求回暖，但需关注疫情及全球经济复苏情况。预计Q2租金维持低位震荡，业绩或继续承压；下半年供需或逐步好转。
中长期：当前油轮、散货船新船订单比例处于历史低位，运价低迷叠加环保政策对老龄船舶的影响，有望加速老船拆解，供给侧逐步改善。

投资建议

盈利预测：公司2021年盈利调整至14.4亿元（原预测17.7亿元）；2022年预测净利约27亿元；2023年预测净利29.7亿元。
EPS预测：对应三年EPS分别为0.30元、0.56元、0.62元。
估值：当前股价PE为20倍，2022年PE为11倍，2023年PE为10倍。
定价逻辑：基于行业中长期逻辑改善，给予公司1倍PB定价，对应目标价7.5元，维持“推荐”评级。

风险提示

疫情冲击：全球原油需求及贸易可能大幅下滑，对油运市场造成持续压力。

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	163.9	144.39	166.99	177.45
同比增速（%）	18.1%	-11.9%	15.7%	6.3%
归母净利润（亿元）	23.7	14.39	26.87	29.67
同比增速（%）	449.7%	-39.3%	86.7%	10.4%
每股收益（元）	0.50	0.30	0.56	0.62
市盈率（倍）	12	20	11	10
市净率（倍）	1	1	1	1

投资评级体系

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师信息

吴一凡：华创证券交通运输组副所长、首席分析师，上海交通大学经济学硕士，2016年加入华创证券，多次获得行业最佳分析师称号。
刘阳：高级分析师，上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券，多次获得行业最佳分析师称号。
周儒飞：助理研究员，2021年加入华创证券。
吴莹莹：助理研究员，清华大学金融硕士，2020年加入华创证券。

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