20180902-华泰证券-中远海能-600026.SH-1H18净亏损_国际油运持续低迷_4页_883kb

中远海能（600026）2018年中报点评总结

核心内容概述

中远海能2018年上半年实现营业收入51.2亿元，同比增长0.14%；归母净亏损2.2亿元，扣非归母净亏损2.7亿元，主要受国际油运市场持续低迷影响。公司维持盈利预测，预计2018/2019/2020年EPS分别为0.17/0.43/0.59元，合理价格区间为4.60~4.90元。

主要观点

1. 业绩表现

• 整体业绩：上半年净亏损2.2亿元，低于行业平均水平，主要受益于内贸油运和LNG业务的稳定收益。
• 外贸油运：完成周转量2,405亿吨海里，同比增长32%；运输收入26亿元，同比下降17%，主要由于国际油运市场低迷及VLCC期租运价跌至二十年低点。
• 内贸油运：完成周转量139亿吨海里，同比增长21%；运输收入18.5亿元，同比上升21%；毛利率31%，同比降低7个百分点，因公司扩张低毛利率的内贸成品油业务。
• LNG业务：贡献税前利润2.1亿元，同比增长54%；公司已拥有4艘亚马尔项目船，开辟北极LNG运输新航线。

2. 成本管控与业务创新

• 成本控制：在自营运力增长42%、国际燃油价格上涨28%的情况下，主营业务成本仅增长31%，显示公司高效的成本管理能力。
• 业务模式：创新VLCC准班轮运输模式，提升运营效率，服务大客户。
• 资产优化：通过精准降速、规模优势、自保协议等方式节省燃油、行驶及保险费用。

3. 行业周期与未来展望

• 行业趋势：环保公约加速运力出清，2018年行业供给增速预计为1.5%，2019年为1.8%，低于2016/2017年的6.0%和5.3%，行业供需格局有望改善。
• 复苏预期：公司认为当前处于行业周期底部，静待市场复苏。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：4,032百万股
• 流通A股：2,736百万股
• 52周股价区间：4.03-6.65元
• 总市值：16,531百万元
• 总资产：61,863百万元

经营预测指标

• 营业收入：2018E为8,739百万元，同比增长-10.45%；2019E为9,351百万元，同比增长7.00%；2020E为10,064百万元，同比增长7.62%。
• 归属母公司净利润：2018E为696.15百万元，同比下降60.59%；2019E为1,746百万元，同比增长150.88%；2020E为2,396百万元，同比增长37.19%。
• EPS：2018E为0.17元，2019E为0.43元，2020E为0.59元。

估值比率

• PE：2018E为23.75倍，2019E为9.47倍，2020E为6.90倍。
• PB：2018E为0.58倍，2019E为0.55倍，2020E为0.51倍。
• EV/EBITDA：2018E为10.98倍，2019E为7.79倍，2020E为7.46倍。

风险提示

• 国际油运市场持续低迷
• 全球经济下行
• 运力增长高于预期

投资评级

• 当前投资评级：增持（维持评级）
• 合理价格区间：4.60~4.90元
• 当前价格：4.10元

估值与财务指标

主要财务比率

• 毛利率：2018E为12.17%，2019E为23.63%，2020E为24.08%
• 净利率：2018E为7.97%，2019E为18.68%，2020E为23.81%
• ROE：2018E为2.45%，2019E为5.78%，2020E为7.34%
• 资产负债率：2018E为53.82%，2019E为52.96%，2020E为52.28%
• 净负债比率：2018E为74.81%，2019E为76.97%，2020E为76.55%
• 流动比率：2018E为0.63，2019E为0.53，2020E为0.66
• 速动比率：2018E为0.58，2019E为0.45，2020E为0.61
• 总资产周转率：2018E为0.14，2019E为0.15，2020E为0.15
• 应收账款周转率：2018E为8.76，2019E为8.97，2020E为8.90
• 应付账款周转率：2018E为6.51，2019E为6.43，2020E为6.46

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2018E为0.17元，2019E为0.43元，2020E为0.59元
• 每股经营现金流（最新摊薄）：2018E为0.91元，2019E为0.87元，2020E为1.26元
• 每股净资产（最新摊薄）：2018E为7.05元，2019E为7.49元，2020E为8.09元

总结

中远海能2018年上半年业绩受国际油运低迷拖累，但内贸油运及LNG业务表现稳健，公司凭借规模优势和成本控制能力，维持较低亏损水平。公司通过业务创新和资产优化，提升运营效率，并在LNG领域取得显著增长。行业供给增速放缓，预计未来供需格局将有所改善，公司有望迎来复苏。当前估值处于合理区间，投资评级为增持，建议关注其未来业绩改善潜力。