20211221-天风证券-佩蒂转债_国内领先的宠物食品供应商_申购建议_积极参与_9页_861kb

报告摘要

佩蒂转债总结

核心内容

佩蒂转债是佩蒂股份发行的可转换公司债券，发行规模为7.2亿元，评级为AA-/AA-，转股价为19.92元，转股价值为97.89元。该转债具有一定的投资价值，但需注意其潜在风险。

主要观点

转债基本要素：
- 发行规模：7.2亿元
- 评级：AA-/AA-
- 转股价：19.92元
- 转股价值：97.89元
- 各年票息平均值：1.33元
- 到期补偿利率：15%
- 债底：83.98元（按6年期AA-级中债企业到期收益率6.70%计算）
- 平价低于面值，预计上市价格为124元左右，市场或给予27%的溢价
- 首日配售规模预计在53%左右，剩余网上申购规模为3.38亿元，中签率预计在0.0029% - 0.0032%之间
股票基本面：
- 2021年前三季度营业收入9.15亿元，同比下降5.84%
- 归母净利润0.79亿元，同比下降5.19%
- 毛利率26.34%，同比下降0.90%
- PE(TTM)为44.71倍，处于行业较高水平
- 股权质押比例为11.10%，存在一定质押风险
行业分析：
- 宠物食品行业是宠物经济中消费占比最大的领域
- 全球宠物食品市场规模持续增长，2020年达980.7亿美元，同比增长3.6%
- 中国宠物食品市场增长迅速，2020年市场规模达2065亿元，渗透率约19%，仍有较大提升空间
- 国内品牌占有率较低，但正逐步提升
公司战略与市场布局：
- 实施“双轮驱动”战略，重点发展国内市场
- 国内营收占比持续提升，从2018年的7.83%增长至2021年前三季度的15.80%
- 公司拥有多个海外生产基地，包括新西兰、越南、柬埔寨等，具备较强的国际化运营能力
- 品牌矩阵丰富，涵盖多个细分市场，满足多元化消费需求
募投项目：
- 拟投入7.2亿元用于两个主要项目：新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目（2.365亿元）和年产5万吨新型宠物食品项目（2.735亿元）
- 项目达产后预计年均销售收入分别为53400万元和77580万元，年均净利润分别为5109.68万元和7933.7万元
- 募投有助于公司提升主粮产品自产能力，增强规模化效应
申购建议：
- 建议积极参与新债申购，因市场可能给予27%的溢价，预计上市价格为124元左右

关键信息

风险提示：
- 市场竞争加剧
- 税收优惠风险
- 国际政治经济环境变化
- 核心客户收入占比高
- 原材料价格波动
- 海外经营风险
- 核心人员流失
- 可转债价格波动甚至低于面值
- 债券违约风险
- 摊薄每股收益和净资产收益率风险
- 转股相关风险
- 信用评级变化风险
- 正股波动风险
- 上市收益溢价低于预期
财务指标：
- 2021年前三季度销售费用率4.53%，同比下降1.88%
- 管理费用率8.49%，同比上升2.12%
- 财务费用率1.88%，同比上升0.03%
- 经营活动现金流净流出0.46亿元，同比下降32.28%
市场前景：
- 宠物食品行业景气度持续，国内品牌有望进一步提升市场份额
- 公司产品线丰富，覆盖宠物咀嚼食品、营养肉质零食、干粮、湿粮等多个品类
- 未来随着产能扩张，公司业绩有望进一步提升