20220829-天风证券-科蓝转债_国内领先的银行IT解决方案供应商_申购建议_积极参与_10页_986kb

科蓝转债总结

核心内容

科蓝转债是科蓝软件发行的可转换公司债券，发行规模为4.95亿元，债项与主体评级均为AA-级。转股价为16.02元，截至2022年8月26日，转股价值为92.76元，低于面值。各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.22%计算，债底为86.34元，纯债价值一般。

主要观点

申购建议

• 积极参与：建议投资者积极参与科蓝转债的新债申购，预计上市价格为123元左右，市场或给予33%的溢价。

申购分析

• 中签率：预计中签率在0.0020%-0.0024%之间，由于网上申购账户数量较多，中签率较低。
• 优先配售：控股股东未承诺优先配售，预计首日优先配售规模约为78%。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为6.68%，对流通股本的摊薄压力为8.01%，对现有股本的摊薄压力一般。

关键信息

行业与公司基本面

• 行业定位：公司处于软件开发（申万三级）行业，主要为银行等金融机构提供IT解决方案。
• 营收结构：2021年电子渠道及中台业务和互联网银行类业务占比分别为50.41%和32.23%，合计占比82.64%。
• 财务表现：2021年营业收入12.98亿元，同比增长25.01%；归母净利润0.37亿元，同比减少38.27%。2022年一季度营业收入2.43亿元，同比增长15.81%；归母净利润0.06亿元，同比增长4.68%。
• 盈利能力：2021年销售净利率为2.90%，处于行业较低水平。

估值与风险

• PE（TTM）：截至2022年8月26日，公司PE（TTM）为182.51倍，高于同业平均水平。
• 市值：公司市值为68.68亿元，低于同业平均水平。
• 股票波动：公司今年以来正股下跌29.94%，同期行业指数下跌28.08%，股票弹性较高。
• 风险提示：
  • 经营活动现金流为负导致的偿债风险；
  • 应收账款可回收性导致的偿债风险；
  • 存货金额较大导致的偿债风险；
  • 流动性风险；
  • 募投项目折旧摊销增加导致利润下滑的风险；
  • 募投项目效益未达预期的风险；
  • 不能保持技术持续创新的风险；
  • 市场竞争加剧的风险；
  • 股权质押比例为16.72%，质押风险较高；
  • 债券价格波动甚至低于面值的风险；
  • 发行可转债到期不能转股的风险；
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险；
  • 本次可转债转股的相关风险；
  • 信用评级变化的风险；
  • 正股波动风险；
  • 上市收益溢价低于预期的风险。

募投项目

• 项目名称：数字银行服务平台建设项目
• 投资总额：55110万元
• 拟投入募集资金：34622万元
• 建设周期：24个月
• 税后财务内部收益率：12.6%
• 税后投资回收期：6.40年
• 预计年收入：6.6亿元
• 项目作用：该项目旨在加速银行数字化转型，提升公司市场竞争力和行业地位。

政策背景

• 政策支持：2021年以来，金融数字化转型政策持续释放，推动银行业IT需求增长。
• 数据库国产替代：随着国际单边保护主义影响，金融和电信行业开始倾向国产数据库，公司SUNDB数据库产品具有100%自主知识产权，表现亮眼。

竞争格局

• 市场集中度：中国银行业IT解决方案市场集中度较低，CR1为5.8%，CR5为22.5%。
• 市场份额：公司在数字化业务类解决方案子市场占有率为10.2%，排名第一位；在互联网金融解决方案、网络银行解决方案及移动银行解决方案市场中占有率排名第一。

结论

科蓝转债具有一定的投资吸引力，其高票息和市场溢价预期可能带来较好的回报。然而，公司面临较高的质押风险、现金流问题及行业竞争压力，需关注其财务状况和市场表现。总体而言，建议投资者积极参与申购，但需谨慎评估相关风险。