20220701-天风证券-康医转债_产业链一体化医疗器械供应商_申购建议_积极参与申购_9页_812kb

报告摘要

康医转债总结

核心内容

康医转债是康泰医学发行的可转换公司债券，发行规模为7亿元，债项与主体评级均为A+/A+级，转股价为28.22元。截至2022年6月28日，转股价值为101.38元，各年票息的算术平均值为1.60元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债较高水平。按6年期A+级中债企业到期收益率8.82%计算，债底为75.87元，纯债价值较小。若全部转股，对总股本的摊薄压力为6.17%，对流通股本的摊薄压力为16.18%。

主要观点

申购建议：建议积极参与申购，预计上市价格为125元左右，市场或给予23%的溢价。
中签率预测：剩余网上申购规模为1.40亿元，单户申购上限为100万元，预计中签率为0.0011% - 0.0012%。
行业与公司基本面：公司所处行业为医疗器械Ⅲ（申万三级），截至2022年6月28日，公司PE(TTM)为36.98倍，处于同业较低水平，市值为114.95亿元。公司正股今年以来下跌28.63%，同期行业指数下跌9.05%，股票弹性较大。
产能瓶颈与募投项目：公司2021年营收下降35.15%，主要受疫情需求下降及成本上升影响。本次募投项目为康泰产业园建设，预计新增年产能3,500万台/套，将有效缓解产能瓶颈，推动经营规模提升。
技术与研发优势：公司为高新技术企业，研发投入持续增长，2021年研发投入6,606.05万元，占营收比7.27%，同比增长35.54%。公司拥有209项国内专利和94项国外专利，研发人员占比达31%。
营销网络与海外市场：公司已建立覆盖全球150多个国家和地区的营销网络，重点拓展美国、东南亚、南亚、南美及“一带一路”沿线国家市场，海外市场占比较大。

关键信息

1. 转债要素

代码：123151.SZ
证券简称：康医转债
公司代码：300869.SZ
公司名称：康泰医学
发行额：7.00亿元
期限：6年
转股价：28.22元
转股起始日期：2023-01-09
主承销商：中信建投证券、中金公司

2. 申购分析

债底：按6年期A+级中债企业到期收益率8.82%计算，债底为75.87元，纯债价值较小。
摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为6.17%，对流通股本的摊薄压力为16.18%。
中签率预测：剩余网上申购规模为1.40亿元，预计中签率在0.0011% - 0.0012%之间。

3. 公司基本面分析

营收结构：2021年公司营收为9.09亿元，其中血氧类产品占比最高（50.76%），监护类（15.75%），心电类（10.85%）。
毛利率与净利率：2021年毛利率为49.08%，净利率为38.78%。
研发投入：2021年研发投入为6,606.05万元，占营收比7.27%，同比增长35.54%。
海外市场：公司已建立覆盖全球150多个国家和地区的营销网络，美国为主要海外市场之一，公司通过本地代理商和跨境电商平台拓展市场。

4. 行业分析

行业前景：医疗器械行业为知识密集型和资金密集型产业，全球市场规模持续增长，2020年达4,935亿美元，同比增长8.96%；预计2020-2024年年均复合增长率达4.49%。
国内增长：2013-2020年中国医疗器械行业规模CAGR为20.13%，2021年市场规模达9,630亿元，同比增长25.80%。
行业集中度：全球医疗器械行业CR10为38.67%，CR20为51.20%，国内厂商市场份额较小，但增速显著。