20230307-天风证券-新港转债_深耕热电联产主业的电热供应商_申购建议_积极参与_9页_969kb

新港转债总结

核心内容概述

新港转债是新中港公司发行的可转换公司债券，发行规模为3.69亿元，债项与主体评级均为AA-级，转股价为9.18元，截至2023年3月6日转股价值为104.36元。该转债具有一定的投资价值，但存在一定的风险。

主要观点与关键信息

转债要素

• 代码：111013.SH
• 证券简称：新港转债
• 公司代码：605162.SH
• 公司名称：新中港
• 发行额：3.69亿元
• 期限：6年
• 利率：0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%
• 预计发行/起息日期：2023-03-08
• 转股起始日期：2023-09-14
• 转股价：9.18元
• 主承销商：平安证券

申购分析

• 债底：按6年期AA-级中债企业到期收益率6.72%贴现，债底为84.11元，纯债价值一般。
• 中签率：预计为0.0008%-0.0009%，申购难度较高。
• 溢价预期：市场或给予19%的溢价，预计上市价格为124元左右。
• 申购建议：建议积极参与新债申购。

公司基本面

• 主营业务：热电联产，提供热力和电力产品。
• 营收结构：2022年H1蒸汽销售收入占比77.64%，电力销售收入占比19.16%。
• 盈利能力：2022年前三季度归母净利润为0.94亿元，同比增长19.24%。
• 毛利率：20.3%，同比减少5.74pct。
• 费用率：销售费用率0.17%，管理费用率3.31%，财务费用率-0.16%，研发费用率1.45%，费用整体优化。
• 现金流：经营活动现金流净流入1.67亿元，同比大幅增长。
• 股权结构：控股股东浙江越盛集团持股74.67%，未承诺优先配售。

行业分析

• 行业背景：热电联产是城市和工业园区的主要供热方式，能源利用效率高，可节约1/3燃煤。
• 政策支持：国家鼓励热电联产与集中供热，推动煤炭减量替代，行业装机规模稳步增长。
• 热力需求：2010-2020年热力终端消费量年均复合增长率达7.22%，集中供热面积年均复合增长率达9.92%。
• 竞争格局：热电联产企业具有区域自然垄断性，公司具备较强的持续盈利能力。

技术优势

• 机组技术：采用高参数全背压机组，能源利用效率高于行业平均水平，综合热效率可达80%以上。
• 环保优势：公司是浙江省首例通过超低排放验收的热电厂，碳排放强度低于生态环保部规定基准。
• 节能效益：2019、2020年节余碳排放交易配额合计约50万吨，带来可观经济效益。

募投项目分析

• 募集资金总额：3.69亿元
• 主要投向：
  • 80,000Nm³/h空压机项目：投资21,368.74万元，拟投入19,564.56万元，用于提供低成本压缩空气，延伸产业链至热、电、气三联供。
  • 向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目：投资5,114.83万元，拟投入5,114.83万元，满足客户用热需求。
  • 高效化、清洁化、智能化改造项目：投资2,290万元，拟投入2,290万元，提升锅炉机组运行效率。
  • 偿还银行贷款和补充流动资金：投资9,944.17万元，拟投入9,944.17万元。

风险提示

• 债底保护一般：平价高于面值，市场或给予38%的溢价。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为10.04%，对流通股本的摊薄压力为39.64%。
• 其他风险：
  • 业绩波动风险
  • 原材料价格波动风险
  • 下游客户需求波动风险
  • 安全生产风险
  • 环保风险
  • 募投项目相关风险

总结

新港转债作为深耕热电联产主业的电热供应商，具有一定的技术优势和政策支持。其转债规模较小，债底保护一般，但市场预期给予较高溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与申购。公司当前PE(TTM)为29.76倍，处于行业较高水平，但历史估值显示当前处于较低水平。公司主要依靠热电联产技术提升能源利用效率，同时积极拓展产业链，推动多元化发展。募集资金主要用于提升产能、改善环保及智能化水平，助力公司可持续增长。然而，公司仍面临业绩波动、原材料价格波动、下游需求波动等多重风险，需投资者关注。