20220709-华安证券-6月物价点评_缺少需求的通胀不是核心矛盾_13页_1mb

6月物价点评总结

核心内容

2022年6月，中国通胀数据公布，CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，环比与上月持平。PPI同比上涨6.1%，涨幅较上月回落0.3个百分点，环比也与上月持平。整体来看，虽然CPI有上行趋势，但通胀压力可控，核心CPI大幅反弹概率较低，因此下半年债券市场的主要矛盾并非通胀，而是经济复苏的节奏和斜率。

主要观点

CPI分析

• 同比涨幅：6月CPI同比上涨2.5%，其中食品CPI同比上涨2.9%，非食品CPI同比上涨2.5%。食品烟酒类价格涨幅对CPI拉动显著，约0.7个百分点。
• 环比变化：CPI环比持平，食品CPI环比下降1.6%，跌幅扩大0.3个百分点；非食品CPI环比上涨0.4%，涨幅扩大0.3个百分点。
• 分项表现：
  • 鲜菜价格环比下跌9.2%，跌幅较上月缩窄5.8个百分点，预计下半年将有所回升。
  • 鲜果价格环比下跌4.5%，进入季节性下跌阶段。
  • 猪肉价格环比上涨2.9%，涨幅缩窄2.3个百分点，猪价在下半年可能开启新一轮上涨。
  • 交通通信、教育文化娱乐等非食品类价格环比上涨，对CPI形成支撑。
• 趋势判断：CPI在Q3大概率突破3%，但短期内涨幅有限，国家发改委准备投放中央猪肉储备以控制猪价过快上涨。

PPI分析

• 同比涨幅：PPI同比上涨6.1%，其中生产资料上涨7.5%，生活资料上涨1.7%。翘尾因素持续下行，Q4将进入负区间。
• 环比变化：PPI环比由涨转平，生产资料价格环比下降0.1%，生活资料价格环比上涨0.3%。
• 分项表现：
  • 石油和天然气开采业价格环比上涨7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.6%，化工原料价格上涨2.2%。
  • 黑色金属、有色金属加工业价格环比下跌，主因需求疲软。
• 风险提示：原油供给侧修复缓慢，OPEC增产计划不及预期，需密切关注油价走势。

关键信息

• 通胀压力：CPI和PPI均有所上涨，但整体通胀压力可控，核心CPI反弹有限。
• CPI上行动力：猪价和油价是下半年CPI上行的主要动力。
• PPI下行趋势：PPI下行趋势已显现，受翘尾因素和欧美紧缩政策影响。
• 经济复苏：下半年经济复苏偏弱，基建投资是稳增长的重要抓手，但需谨慎对待。
• 投资建议：建议投资者在利率债投资方面保持谨慎，随着利率上行逐渐拉长久期。
• 风险提示：疫情存在不确定性，可能对经济复苏产生影响。

投资策略

• 通胀并非主要矛盾：尽管CPI有上行趋势，但整体可控，对货币政策影响不大。
• 关注经济复苏：下半年债市压力主要来自于经济复苏的节奏和斜率。
• 基建投资：预计全年基建投资增速为11%，但需注意土地出让收入下滑和财政纪律强化带来的影响。
• 操作建议：建议在利率债投资中保持谨慎，随着利率上升逐渐拉长久期，以应对可能的市场波动。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情可能对经济复苏和物价走势产生影响，需保持警惕。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 张伟：华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析结论独立、客观，不构成投资建议。
• 免责声明：本报告由华安证券股份有限公司发布，未经书面授权不得复制、分发或引用，否则需承担相应法律责任。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

图表目录

• 图表1：一图看清物价变化
• 图表2：CPI环比持平，同比涨幅扩大
• 图表3：CPI环比与上月持平，高于季节性趋势
• 图表4：八大类价格环比三涨两平三降
• 图表5：核心CPI环比上涨，高于季节性趋势
• 图表6：食品CPI环比延续下跌，跌幅扩大
• 图表7：非食品CPI环比涨幅扩大
• 图表8：PPI环比由涨转平，同比涨幅回落
• 图表9：PPI生产资料环比由正转负，同比涨幅回落
• 图表10：PPI生活资料环比持平，同比涨幅扩大
• 图表11：工业生产者购进价格涨跌互现
• 图表12：PPI翘尾因素持续下行，拖累PPI同比
• 图表13：猪肉价格同比增速与能繁母猪同比增幅