20220810-华安证券-7月物价点评_需求尚待恢复_通胀难成掣肘_13页_1mb

报告摘要

需求尚待恢复，通胀难成掣肘

——7月物价点评总结

一、核心内容概览

7月通胀数据显示，CPI同比上涨 2.7%，环比上涨 0.5%；PPI同比上涨 4.2%，环比下降 1.3%。整体来看，CPI略低于预期，PPI则超预期回落，表明内需恢复尚不充分，外需面临下行压力。

二、主要观点

PPI下行趋势显现
- 翘尾因素持续下行，预计Q4将进入负区间；
- 原油价格回落是当前PPI下行的主要原因，但OPEC+增产谨慎，表明原油供应仍偏紧；
- 外需不确定性增加，全球央行加息引发经济衰退担忧，可能影响能源需求。
CPI上行仍由猪价主导
- 猪价在年内仍有上涨空间，但涨幅或受限；
- 能繁母猪存栏量自2021年Q2开始去产能，2022年5月开始补栏，对应2022年Q3至2023年Q1猪肉供给偏紧；
- 当前猪价已处于阶段性高点，发改委等机构可能通过投放储备抑制短期涨幅，但长期供给缺口仍支撑猪价上行；
- 去年下半年猪价低点形成基数效应，猪肉价格仍是CPI上行的主要动力。
债市策略建议
- 通胀压力可控，短期内不会成为货币政策的掣肘；
- 货币宽松延续性和基本面复苏力度是债市关键；
- 资金面充裕，信用需求偏弱，流动性收紧不必过度担忧；
- 利率或缓坡上行，债市维持震荡格局；
- 建议策略：现券方面把握中短端曲线做平机会，期货方面构建组合博弈曲线平坦化。

三、关键信息

1. CPI数据

同比涨幅：2.7%，较上月扩大0.2pct；
环比上涨：0.5%，由持平转为上涨；
食品CPI：同比上涨6.3%，环比上涨3.0%；
非食品CPI：同比上涨1.9%，环比下跌0.1%；
猪肉价格：同比上涨20.2%，环比上涨25.6%；
鲜菜、鲜果：鲜菜同比上涨12.9%，环比上涨10.3%；鲜果同比上涨16.9%，环比下跌3.8%；
交通通信：同比上涨6.1%，环比下跌0.7%；
核心CPI：环比上涨0.0%，低于季节性趋势。

2. PPI数据

同比涨幅：4.2%，较上月回落1.9pct；
环比下降：1.3%，由持平转为下跌；
生产资料：同比上涨5.0%，环比下降1.7%；
生活资料：同比上涨1.7%，环比上涨0.2%；
采掘工业：同比上涨18.8%，环比下跌1.9%；
原材料工业：同比上涨11.4%，环比下跌2.5%；
加工工业：同比上涨0.9%，环比下跌1.3%；
燃料动力类：同比上涨25.1%，环比下跌0.2%；
有色金属：同比上涨8.9%，环比下跌4.5%。

3. PPIRM数据

购进价格同比：6.5%，较前值回落18.6pct；
环比：下跌0.9%，由上涨0.2%转为下跌；
燃料动力类：同比上涨25.1%，环比下跌0.2%；
黑色金属：同比下跌7.8%，环比下跌3.7%；
木材及纸浆类：环比上涨0.7%；
农副产品类：环比上涨2.0%。

四、后续展望

PPI下行趋势已初步显现，但需警惕能源价格二次上涨及猪价超预期上涨；
4季度能源需求旺盛，地缘政治因素可能影响油价走势；
猪价受供给缺口影响，仍具备一定上涨空间，但涨幅或有限；
CPI上行仍主要由猪肉价格推动，但整体涨幅或趋于平缓。

五、风险提示

猪油共振风险：猪价与油价同步上涨，可能推高CPI；
通胀超预期上行：若能源价格反弹，可能对货币政策形成压力。

六、分析师与研究助理简介

颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验；
杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

七、投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
- 无评级：因信息不全或重大不确定性事件导致无法评级。

八、总结

7月通胀数据反映内需恢复缓慢，外需面临下行压力。CPI上涨主要由食品价格推动，其中猪肉价格表现强劲，但发改委可能通过储备投放抑制短期涨幅。PPI则受原油价格回落影响，整体下行趋势初现。债市短期内仍受流动性支撑，利率或呈现缓坡上行趋势，建议把握曲线做平机会。需警惕猪价与油价共振上涨的风险，以及未来能源价格反弹对通胀的影响。

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