20220709-东北证券-东北固收6月通胀数据点评_通胀压力仍存_货币环境的收敛几乎是必然_15页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

2022年6月中国通胀数据表明，尽管CPI同比上涨2.5%，环比持平，但核心CPI同比和环比均上涨，显示价格压力集中在食品和能源领域。与此同时，PPI同比和环比均回落，但主要受去年同期高基数影响，且油价上涨对工业领域价格形成更大压力。整体来看，国内通胀压力依然较大，结构问题突出，政策应对难度较高。

主要观点

• CPI结构性分化：食品价格受猪价和食用油价格上涨推动，而非食品项价格因交通和通信成本上升而超季节性上涨，显示能源价格对整体通胀影响显著。
• 核心CPI上涨：核心CPI同比上涨1.0%，环比上涨0.1%，表明非食品项价格压力上升，尤其是交通工具用燃料价格的上涨成为推动CPI同比上升的关键因素。
• PPI回落原因：PPI同比增速回落主要由去年同期高基数效应所致，同时油价调整对工业价格形成更大压力，但生活资料价格韧性较强。
• 政策导向：稳物价作为稳增长的重要维度，政策层面对通胀控制态度坚决，强调“不搞大水漫灌”和“不透支未来”的货币政策空间。
• 三季度政策窗口：三季度作为疫后修复的小复苏期，为货币政策收敛提供了短暂的窗口，央行可能提前回收货币以应对四季度潜在的经济下行风险。

关键信息

CPI数据概览

• 6月CPI同比：2.5%，环比：0.0%
• 核心CPI同比：1.0%，环比：0.1%
• 食品项价格：猪价和食用油价格持续上涨，鲜菜、蛋类价格回落
• 非食品项价格：交通和通信项价格涨幅明显，超季节性上涨

PPI数据概览

• 6月PPI同比：6.1%，环比：0.0%
• 生产资料价格同比：7.5%，生活资料价格同比：1.7%
• 上游行业压力：油价上涨、煤炭需求增加推动上游价格走高，金属行业因需求疲软而价格下跌

分项分析

• 食用油：同比涨幅扩大至5.0%，环比上涨1.4%，受国际供给紧张和国内需求增加影响。
• 猪价：同比降幅收窄至-6.0%，环比上涨2.9%，反映养殖户惜售和消费需求回暖。
• 鲜菜价格：同比增速下降至3.7%，环比下降9.2%，受供应增加、需求减少和运输成本下降影响。
• 交通和通信：交通工具用燃料价格环比上涨6.6%，成为CPI上涨的重要驱动。
• 生活用品及服务：环比下降0.2%，其中家用器具价格环比大幅下滑至-0.8%。

政策应对

• 货币政策收敛：三季度为货币政策调整提供了窗口期，央行可能提前回收流动性以应对四季度经济下行压力。
• 稳物价目标：政策层面对通胀控制态度坚决，强调不超发货币、不透支未来。

风险提示

• 猪价超预期上涨
• 煤炭价格超预期波动
• 油价超预期调整

图表说明

• 图1至图33展示了CPI、核心CPI、PPI的同比与环比走势，以及相关分项价格变化对整体通胀的拉动作用。
• 图表数据来源：Wind，东北证券

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研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，具有丰富的宏观经济和企业信用资质分析经验。
• 杨旭：研究助理，负责协助分析师完成研究工作。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出，基于未来6个月内股价与市场基准的相对表现。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势，基于行业指数与市场基准的相对表现。

机构销售联系方式

• 公募销售：华东、华北、华南地区均有详细联系方式，涵盖电话、手机和邮箱。
• 非公募销售：华东地区亦有多个联系人，提供销售支持。

重要声明

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