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起风了：6月通胀数据点评总结

核心内容

本报告对6月通胀数据进行了深入分析，重点讨论了PPI（生产者价格指数）和CPI（消费者价格指数）的走势及其背后的经济动因。整体来看，6月通胀呈现结构性特征，PPI下行趋势持续，而CPI则因食品项价格上升而有所走阔。

主要观点

PPI走势分析

• PPI环比收敛为0，表明工业品价格的上涨势头有所减弱。
• 同比延续下行，主要受到基数效应的影响。
• 结构分化：PPI生产资料增速转负，而生活资料涨幅继续提速，显示出上游工业品价格下行通道开启，且价格向下传导存在时滞。
• 商品市场转势：PPI全年下行及结构性下移趋势进一步验证，提示工业品价格可能继续承压。

CPI走势分析

• 食品项通胀加速，主要由生猪价格和蔬果价格共同推动。
• 生猪价格主导：由于生猪出栏数量减少及压栏惜售情绪，猪价涨幅显著，对食品CPI形成正向驱动。
• 蔬果价格回落：疫情消退和供应改善使得蔬果价格回归季节性区间。
• 粮价趋于平稳：受海外农产品价格回落影响，国内粮价同比持平，环比增速收敛至零，预计未来粮价将更趋可控。
• 服务项CPI走阔：与服务业PMI数据反弹相呼应，显示线下消费场景修复，但居民消费反弹的强度和可持续性仍需观察。

核心CPI与服务项关注点

• 核心CPI走阔：需关注价格传导路径的稳定性，未来可能逐步走平。
• 服务项CPI：更多依赖于线下消费场景的恢复，短期内提振明显，但长期可持续性仍存疑。

关键信息

• CPI后期主要上行驱动：仍以猪价上涨为主，但需警惕猪价上涨斜率是否提前透支未来空间。
• 猪周期变化：本轮猪周期中，国内生猪期货合约资金广泛参与，增加了价格波动的风险。
• 经济周期差异：国内PPI向下、CPI向上的趋势与海内外经济周期割裂，反映输入性通胀压力减轻，内生性通胀考验加剧。
• 货币政策空间：通胀结构性下移为货币政策保留了更多自主性和灵活操作空间。
• 商品市场衰退交易：随着外围经济体去杠杆初见成效，流动性收紧背景下，工业品和农产品价格的跌价拐点及下行空间值得关注。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期
• 疫情反复超预期

主要数据

市场走势图

资料来源：Wind

报告作者

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

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