20220709-东北证券-6月通胀数据点评_如何看待CPI上行对下半年货币政策的影响__10页_872kb

报告摘要

本报告分析了2022年6月中国CPI与PPI数据，评估了其对下半年货币政策的影响。报告指出，CPI同比上涨2.5%，略超市场预期，主要由猪价和能源价格上涨推动，但核心CPI仍保持低位。PPI同比上涨6.1%，主要受能源化工价格上涨影响，但黑色、有色等行业价格有所回落。

CPI走势分析：
- 6月CPI环比由下降0.2%转为持平，同比上涨2.5%，较前月抬升0.4个百分点。
- 猪价同比降幅显著收窄，鲜菜价格持续回落，猪肉价格环比上涨2.9%，成为CPI上行的主要因素。
- 能源价格保持高位，对CPI形成支撑，但未来支撑力度将逐渐减弱。
- 核心CPI仍保持低位，对货币政策影响有限，表明通胀压力主要来自食品项，而非核心消费。
货币政策展望：
- 下半年货币政策仍需保持稳中偏松，流动性合理充裕。
- 不需要大水漫灌，因通胀压力不大，主要风险在于资金面过度宽松可能导致的金融体系资金空转和加杠杆。
- 若猪价持续上行，CPI可能在9月和12月突破3%，但整体CPI中枢将有所抬升，仍可控。
PPI走势分析：
- 6月PPI同比上涨6.1%，环比持平，主要受能源化工价格上涨影响。
- 高基数是PPI全年下行趋势的主要原因，三四季度PPI同比中枢预计分别为4.9%和2.5%。
- 各行业价格表现分化，能化、煤炭价格上行，黑色、有色、非金属矿物价格下行。

猪价影响：
- 当前生猪价格升至相对高位，猪粮比价达8.0，但受产能去化未完成及发改委调控影响，猪价上行空间有限。
- 若猪价持续上涨，未来三四季度CPI中枢将明显抬升，9月与12月单月CPI有破3的可能。
能源价格影响：
- 国际油价上涨推动能源价格保持高位，但随着基数效应显现，未来能源项对CPI的支撑将减弱。
- 原油价格预计维持在100美元/桶左右，对CPI的支撑作用将逐步下降。
核心CPI表现：
- 核心CPI保持低位稳定，受疫情和经济复苏缓慢影响，需求端对价格支撑有限。
- 核心CPI对CPI整体形成“压舱石”作用，预计未来仍将维持低位。
PPI行业分化：
- 能源化工行业价格上行，煤炭价格因备煤需求上涨。
- 黑色、有色等行业因需求疲软价格下行。
- PPI同比下行趋势确定，但斜率较缓，全年趋势受高基数影响。