深度报告-20230109-国海证券-经纬恒润-688326.SH-公司深度研究_电子系统产品研发打造核心优势_智能驾驶驱动公司成长_36页_1mb

经纬恒润（688326）公司深度研究报告总结

核心内容概述

经纬恒润是一家专注于汽车电子领域的综合供应商，成立于2003年，业务覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案。公司以自主研发的ADAS系统实现量产并打破国外垄断，同时在T-BOX领域具备领先技术。公司核心客户包括一汽集团、上汽集团、广汽集团、纳威斯达、英纳法、安通林、中国中车等。公司2021年实现营业收入32.62亿元，同比增长31.61%，归母净利润1.46亿元，同比增长98.37%。

主要观点

1. 汽车电子行业发展趋势

• 智能网联化推动汽车电子发展：汽车电子单车价值量持续上升，预计2030年在整车成本中占比将达49.55%，其中乘用车领域预计从2015年的40%增长至2025年的60%。
• ADAS与T-BOX市场潜力大：ADAS渗透率有望从2020年的43%提升至2025年的67%，T-BOX装配量将从2019年的749万辆增长至2025年的2133万辆，装配率有望从38%提升至85%。
• 政策支持：国家政策推动智能驾驶与车联网发展，如《智能汽车创新发展战略》《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》等，为行业提供良好的发展环境。

2. 公司产品优势

• ADAS系统：经纬恒润自主研发的ADAS系统实现量产，技术水平领先，已配套多款本土车型，如上汽荣威RX5、一汽红旗E-HS9等，2021年ADAS销量达27.23万套。
• T-BOX产品：公司T-BOX技术已达到5G+V2X水准，2021年上险量达45.97万台，市占率4.09%，居市场第四位。T-BOX作为车联网系统核心，具备数据传输、远程控制、热点共享等功能。
• 研发实力：截至2021年6月，公司拥有164项计算机软件著作权及1477项已授权专利，其中发明专利617项，研发费用占比达16.6%，业内领先。

3. 公司市场表现

• 市场占有率：2020年在中国乘用车前视系统市场中，经纬恒润市占率16.7%，位居市场第二，是唯一一家本土企业。
• 营收与利润增长：2018-2021年公司营业收入CAGR为28.45%，归母净利润CAGR为90.86%。2022Q1-Q3营收同比增长28.92%，归母净利润同比增长209.73%。
• 毛利率表现：公司电子产品和研发服务及解决方案业务毛利率高于可比公司，显示其在技术与服务方面的竞争力。

4. 技术与研发

• 研发团队：公司研发人员数量不断增加，2022Q1-Q3研发人员达1871人，占总人数46.97%，且学历构成优于同业。
• 技术储备：公司承担多项国家级、省市级科研项目，涵盖智能驾驶、车联网、电动化等领域，技术实力雄厚。
• 荣誉资质：公司及子公司多次获得国家级奖项，如“中国汽车工业科学技术奖科技进步一等奖”“中国专利优秀奖”等，显示其技术领先地位。

关键信息

1. 市场数据

• 当前价格：165.79元
• 52周价格区间：80.50-251.00元
• 总市值：19,894.80百万
• 流通市值：4,090.63百万
• 总股本：12,000.00万股
• 流通股本：2,467.36万股
• 日均成交额：143.49百万
• 近一月换手率：2.42%

2. 盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为2.33亿元、3.34亿元、4.58亿元，对应PE分别为85倍、60倍、43倍。
• 摊薄每股收益：预计2022年为1.94元，2023年为2.78元，2024年为3.82元。
• ROE：预计2022年为4%，2023年为6%，2024年为8%。
• 估值指标：P/E从102.34倍降至43.44倍，P/B从9.82降至3.30，EV/EBITDA从50.27降至21.51。

风险提示

• 汽车销量不及预期：若销量下滑，将影响公司业务发展。
• 新冠疫情反复：可能影响供应链及市场环境。
• 新技术迭代不及预期：可能影响公司竞争力。
• 汽车电子行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 原材料价格波动及供给风险：可能影响成本控制。
• 存货跌价计提损失风险：可能影响盈利能力。
• 智能驾驶政策风险：政策变化可能影响行业发展。
• 公司特别表决权股份安排的风险：可能影响公司治理结构。

结论

经纬恒润作为国内领先的汽车电子综合供应商，在智能驾驶和车联网领域具备显著优势。随着汽车智能化、网联化趋势的加速，公司有望充分受益于ADAS和T-BOX市场的快速增长。公司凭借强大的研发实力和丰富的产品布局，具备国产替代潜力，未来成长性良好。首次覆盖给予“增持”评级。