深度报告-20220930-国元证券-经纬恒润-688326.SH-首次覆盖报告_深耕汽车电子产业_拥抱智能驾驶时代_30页_3mb

经纬恒润首次覆盖报告总结

公司核心内容

经纬恒润（688326.SH）成立于2003年，是一家专注于汽车电子系统科技服务的企业，致力于成为国际一流综合型电子系统科技服务商。公司业务涵盖智能驾驶电子产品、研发服务与解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案等多个领域，是国内少数实现全覆盖的企业之一。

公司拥有现代化的生产基地和研发体系，总部位于北京，设有天津、南通工厂，并在多个领域获得认可，包括智能驾驶、智能网联、车身控制等。公司坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的战略，实现了多项技术突破，打破国外垄断，实现国产替代。

主要观点

• 成长空间广阔：随着汽车产业向智能化、网联化和电动化发展，汽车电子行业迎来了快速增长，预计到2025年，全球汽车电子市场规模将达到21399亿元，中国将达到9783亿元。
• 三位一体协同发展：公司通过产品、客户和研发三位一体协同发展，获得了国内外知名整车厂和Tier1客户的广泛认可。
• 核心技术优势：公司坚持研发驱动，2018-2021年研发费用CAGR达19.8%，累计获得超过1600项专利，具备强大的技术实力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为42.09亿、55.85亿、72.04亿元，归母净利润分别为2.27亿、3.23亿、4.26亿元，EPS分别为1.89元、2.70元、3.55元，对应PE分别为100.31倍、70.50倍、53.47倍。
• 估值建议：公司适用PS估值法，目标PS为7倍，对应目标价245.51元，首次推荐“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018-2021年营业收入CAGR达28.5%，2021年为32.62亿元，同比增长31.61%。
• 净利润：2021年归母净利润为1.11亿元，同比增长87.83%。
• 毛利率：2021年毛利率为30.88%，呈逐步下降趋势，主要受业务结构变化和产品毛利率差异影响。
• 费用率：公司期间费用率稳定，销售费用、管理费用和研发费用均呈下降趋势，其中研发费用占比持续下降，但研发投入保持增长。

客户结构

• 公司与一汽集团、上汽集团、广汽集团等国内外整车厂及英纳法、博格华纳等国际Tier1客户建立了合作关系。
• 2021年前五大客户销售金额占比为48.63%，客户集中度较高。

产品布局

• ADAS产品：公司ADAS产品已实现国产替代，2016年实现量产配套，2020年市场份额达16.7%，位居市场第二。
• T-BOX产品：2020年装配量达36.9万辆，市场占有率3.9%，位居全球第10位，本土第5位。
• 网关产品：已配套多款车型，如上汽通用别克GL8、吉利缤越等。
• 其他产品：包括车身和舒适域电子产品、智能网联电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品等。

技术与研发

• 公司研发费用持续增长，2018-2021年分别为2.65亿、3.25亿、3.52亿、4.56亿元，占营收比例逐步下降，但研发投入保持稳定增长。
• 公司员工总数持续增长，2021年达3570人，研发人员占比超过70%，技术实力雄厚。
• 公司拥有超过1600项专利，技术成果广泛应用于智能驾驶、智能网联、新能源等领域。

投资建议

• 目标价：245.51元（2022年目标PS为7倍）。
• 评级：首次推荐，给予“增持”评级。
• 市场前景：汽车电子市场持续增长，智能驾驶和网联化趋势明显，公司有望受益于行业增长和国产替代加速。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情可能影响公司业务发展。
• 应收账款坏账风险：随着公司规模扩大，应收账款余额可能增加，存在坏账风险。
• 大客户集中度较高风险：客户集中度较高，可能影响公司业绩稳定性。
• 新客户开拓风险：新客户开拓受行业环境、客户规划、市场竞争等因素影响，存在不确定性。
• 汽车行业波动风险：宏观经济波动和疫情可能影响汽车生产和消费。
• 技术与产品迭代风险：技术更新快，新产品研发存在不确定性，可能影响市场竞争力。

总结

经纬恒润作为国内领先的汽车电子系统科技服务商，凭借强大的研发实力、广泛的产品布局和优质的客户群，具备良好的发展潜力。随着汽车智能化、网联化和电动化趋势的加速，公司有望在汽车电子领域持续增长。尽管面临一定的市场和运营风险，但公司在技术、产品和市场拓展方面的优势使其具备较强的竞争力。投资建议为“增持”，目标价为245.51元，PS估值为7倍。