20230227-国联证券-经纬恒润-688326.SH-业绩符合预期_成长未来可期_3页_406kb
报告摘要
经纬恒润（688326）总结
核心内容
经纬恒润是一家专注于汽车电子领域的公司，近年来在汽车控制器和智能驾驶技术方面表现突出。公司2022年发布业绩快报，实现营业收入40.29亿元，同比增长23.5%；归母净利润2.39亿元，同比增长63.26%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长10.75%。整体业绩符合市场预期，展现出良好的增长势头。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司2022年营业收入与净利润均实现显著增长，主要得益于技术预研、产品交付质量高以及持有上下游公司股权价值提升。
- 前瞻布局保障交付：面对汽车芯片紧缺和商用车销量下滑的挑战，公司通过投资旗芯微、牧野微等企业，提前布局替代方案，保障了订单交付。
- 智能驾驶新机遇：公司正在研发4D毫米波雷达，该产品在性能和成本方面具备优势，有望成为L3及以下智能驾驶车辆的标配，成为新的业绩增长点。
- 盈利预测积极：预计2022-2024年公司收入分别为40.29亿元、60.51亿元、83.05亿元，CAGR为53.31%；归母净利润分别为2.39亿元、3.11亿元、5.27亿元，CAGR为69.23%。EPS预计从1.99元/股增长至4.39元/股。
- 估值与评级：当前股价为157.89元，目标价为268.50元，维持“买入”评级。公司市盈率从257.1下降至36.0，市净率从14.2下降至7.7，显示市场对其未来增长的信心。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2479 | 3262 | 4029 | 6051 | 8305 |
| 增长率(%) | 34.35% | 31.61% | 23.50% | 50.18% | 37.25% |
| 归母净利润(百万元) | 74 | 146 | 239 | 311 | 527 |
| 增长率(%) | 223.51% | 98.37% | 63.26% | 30.43% | 69.23% |
| EPS(元/股) | 0.61 | 1.22 | 1.99 | 2.59 | 4.39 |
| 市盈率(P/E) | 257 | 130 | 79 | 61 | 36 |
| 市净率(P/B) | 14.2 | 12.5 | 11.1 | 9.6 | 7.7 |
| EV/EBITDA | 136.3 | 83.0 | 53.2 | 41.6 | 28.4 |
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 847 | 937 | 1034 | 1450 | 2154 |
| 应收账款+票据 | 1165 | 931 | 1466 | 2217 | 3043 |
| 流动资产合计 | 3105 | 3367 | 4209 | 6258 | 8743 |
| 资产总计 | 3902 | 4505 | 5554 | 7672 | 10156 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 46 | 286 | 471 | 696 | 913 |
| 投资活动现金流 | -213 | -63 | -318 | -229 | -150 |
| 筹资活动现金流 | 549 | -75 | -56 | -52 | -59 |
| 现金净增加额 | 368 | 136 | 97 | 415 | 704 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2479 | 3262 | 4029 | 6051 | 8305 |
| 营业成本 | 1667 | 2255 | 2754 | 4229 | 5825 |
| 归母净利润 | 74 | 146 | 239 | 311 | 527 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 32.75% | 30.88% | 31.17% | 30.11% | 29.86% |
| 净利率 | 2.97% | 4.48% | 5.82% | 5.14% | 6.34% |
| ROE | 5.52% | 9.62% | 13.96% | 15.76% | 21.51% |
| ROIC | 18.24% | 18.87% | 25.57% | 29.03% | 47.06% |
| 资产负债率 | 34.86% | 37.10% | 29.58% | 26.88% | 23.57% |
| 流动比率 | 2.6 | 3.3 | 4.1 | 4.1 | 4.5 |
| 速动比率 | 2.1 | 2.7 | 3.5 | 3.5 | 3.8 |
| 每股收益 | 0.61 | 1.22 | 1.99 | 2.59 | 4.39 |
| 每股经营现金流 | 0.4 | 2.4 | 3.9 | 5.8 | 7.6 |
| 每股净资产 | 11.1 | 12.7 | 14.3 | 16.5 | 20.4 |
| 市盈率 | 257.1 | 129.6 | 79.4 | 60.9 | 36.0 |
| 市净率 | 14.2 | 12.5 | 11.1 | 9.6 | 7.7 |
| EV/EBITDA | 136.3 | 83.0 | 53.2 | 41.6 | 28.4 |
风险提示
- 汽车销量不及预期
- 原材料价格持续处于高位
- 新产品研发不及预期
- 行业空间测算偏差
- 汽车MCU芯片紧缺
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：268.50元
- 当前价格：157.89元
- 盈利增长预期：公司预计在2022-2024年实现显著增长，尤其在2023年和2024年，收入和净利润增速均较高。
- 未来潜力：公司凭借技术优势和前瞻布局，有望在汽车电子国产替代和智能驾驶领域持续发力，成为行业增长的重要推动力。
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