汽车零部件行业专题研究：经纬恒润：厚积薄发，电子系统龙头启航_56页_4mb

汽车零部件行业与经纬恒润分析总结

核心内容

经纬恒润是一家拥有近20年技术积累的汽车电子系统龙头公司，专注于为汽车、高端装备及无人运输等领域提供电子产品、研发服务及解决方案。公司业务涵盖多个汽车电子领域，包括智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源及动力系统等，并已从传统车身电子向更高端的域控制器、智能驾驶和网联系统升级。公司拥有广泛的客户群，包括国内外整车制造商、一级供应商以及高端装备企业。

公司研发服务及解决方案业务与配套业务协同发展，客户包括商飞、上飞、一汽、吉利、蔚来、法雷奥、安波福等，利润率高且收入稳定。此外，经纬恒润在高级别智能驾驶领域布局较早，已具备商业化落地能力，如港口MaaS解决方案，覆盖智能集卡、智能环卫车、智能园区物流车等场景。

公司管理团队稳定、经验丰富，具有较强的执行力和战略眼光，已形成业内领先的产品开发流程和工程师培训体系，是研发驱动型公司。公司计划募集资金50亿元，用于建设南通汽车电子生产基地、天津研发中心、数字化能力提升项目及补充流动资金，以增强其市场竞争力和业务扩展能力。

主要观点

• 业务增长迅速：公司汽车电子业务已具备较大的业务体量，采购成本优势明显。智能驾驶系统2020年出货量达30万套，收入同比增长236.6%；T-box及网关业务近两年收入复合增速达86.7%，2020年收入达3.5亿元。
• 智能驾驶与网联业务成长性强：公司是国内L2级辅助驾驶的龙头供应商，拥有量产毫米波雷达、摄像头、控制器及控制算法能力。智能驾驶业务高速增长，2019-2021年收入分别为1.2亿元、4.0亿元和3.47亿元，出货量增长显著。
• 域控制器与EEA架构转型：随着汽车电子电气架构向域集中转变，公司已成功开发车身域控制器，未来有望成为新的收入增长点。
• 研发服务与解决方案：公司研发服务业务覆盖多个领域，客户包括国内外知名整车制造商和一级供应商，为公司提供稳定的收入来源和竞争优势。
• 智能驾驶商业化进展：公司已在多个港口开展自动驾驶集卡运营，未来有望拓展至机场、园区、高速公路等场景，实现无人驾驶技术的落地。
• 公司竞争力：公司具备较高的行业知名度，客户粘性强，产品线丰富，覆盖智能驾驶、智能网联、车身控制等多个领域。

关键信息

• 产品覆盖范围广泛：包括智能驾驶系统、T-Box、网关、车身控制器、底盘控制模块、新能源三电系统等。
• 技术能力突出：公司具备ADAS、自动驾驶域控制器、高性能计算平台、毫米波雷达、摄像头、高精定位模块等核心产品的开发能力。
• 客户结构优化：2018-2021年6月30日，前五大客户销售占比从42.62%提升至57.45%，主要由于一汽集团收入占比提升。
• 市场占有率：2020年，经纬恒润在商用车ADAS领域市场份额居首，达到30.44%；在T-box市场占有率位居本土厂商第五，整体市场占有率3.9%。
• 行业趋势：智能驾驶和智能网联是推动汽车电子行业发展的主要动力，单车价值量和渗透率持续提升，行业处于高速发展期。
• 财务表现：公司近三年收入持续增长，2018-2021年6月30日主营业务收入分别为15.3亿元、18.0亿元、24.7亿元，其中电子产品业务占比最高，达90%以上。

风险提示

• 汽车行业景气度下行
• 智能汽车渗透率不及预期
• 汽车电子行业竞争加剧
• 缺芯影响产量，供给受限
• 技术与产品迭代风险
• 智能驾驶政策风险
• 特别表决权股份或类似公司治理特殊安排的风险

财务分析

• 收入结构：2018-2021年6月30日，公司收入主要来自电子产品业务，占比达90%以上。
• 研发投入：公司重视研发，研发投入持续增加，支撑其产品和服务的快速迭代与创新。
• 业务增速：电子产品业务和研发服务业务收入保持高速增长，智能驾驶业务增速尤为显著，显示出公司在新兴领域的强劲发展潜力。

公司优势分析

• 业务协同：公司通过研发服务与配套业务协同发展，增强客户粘性，提升整体竞争力。
• 技术积累：长期深耕汽车电子领域，积累了丰富的技术经验，具备较强的研发和生产能力。
• 客户资源：公司拥有国内外客户千余家，客户集中度逐步提升，主要客户包括一汽、吉利、长城、重汽、上汽、广汽等整车制造商及英纳法、安通林等一级供应商。
• 团队实力：核心团队具备丰富的行业经验，执行力强，能够有效推动公司战略实施。

行业分析

• 汽车电子市场规模：我国汽车电子市场预计在2022年接近万亿规模，2021年全球汽车电子市场规模约为20,189亿元，我国汽车电子市场规模预计达8,894亿元。
• 智能驾驶市场：预计2025年我国L1-L3级智能驾驶市场将达862亿元，CAGR为30%。ADAS系统渗透率持续提升，1VxR方案出货量遥遥领先。
• 市场格局：国际汽车电子巨头如博世、大陆、日本电装等占据全球主要市场份额，而我国企业如经纬恒润、德赛西威等正在快速发展，有望在自主崛起趋势下扩大市场份额。

智能驾驶与智能网联产品

• ADAS系统：已配套多款车型，如上汽荣威RX5、一汽红旗H5/H7/H9等，销量持续增长。
• T-Box及网关：T-Box业务2020年装配量达36.9万辆，市场份额3.9%，网关业务收入增长迅速。
• 智能驾驶域控制器：公司已具备开发能力，支持多种传感器和功能，提升车辆自动驾驶水平。
• 智能网联解决方案：公司提供远程通讯、数据交互、车路协同等服务，提升车辆智能化水平。

高端装备电子产品

• 公司为高端装备领域客户提供机电控制、航电系统、信号处理等产品，技术实力获得市场认可。
• 2018-2021年6月30日，高端装备电子产品销售收入持续增长，显示公司在该领域的竞争力增强。

战略布局

• MaaS解决方案：公司已成功在港口开展自动驾驶集卡运营，未来将拓展至其他场景。
• 研发与生产扩张：公司拟通过募投项目增强研发和生产能力，提升智能化和自动化水平。
• 行业趋势：汽车电子电气架构由分布式向集中式过渡，域控制器成为发展趋势；SOA架构带来软件新机遇，推动“软件定义汽车”。

结论

经纬恒润作为国内汽车电子系统龙头公司，具备较强的技术实力和市场竞争力，未来有望在智能驾驶、智能网联及新能源等领域持续增长，成为类似博世的平台型企业。公司应关注行业风险，如技术迭代、政策变化及供应链问题，同时加大研发投入，拓展海外市场，以实现中长期发展。