汽车零部件行业：经纬恒润，厚积薄发，电子系统龙头启航-20210820-天风证券-52页_2mb

汽车零部件行业分析：经纬恒润总结

核心内容

经纬恒润是一家国内领先的汽车电子系统科技服务商，业务涵盖汽车电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案等多个领域。公司成立于近20年前，拥有丰富的技术积累，具备较强的行业竞争力和成长潜力，被视为中国“博世”潜力企业。

主要观点

• 业务升级：公司从车身电子产品向底盘、智能驾驶、智能网联等高技术、高功能安全等级产品升级，正在积极研发车身域控制器等下一代产品。
• 市场地位：公司是国内L2级辅助驾驶系统龙头供应商，T-BOX及网关业务发展迅速，近两年收入复合增速达86.7%。
• 研发优势：研发服务及解决方案业务与配套业务协同发展，客户包括商飞、一汽、吉利、蔚来等国内外知名企业，利润率高且收入稳定。
• 智能驾驶布局：公司已具备高级别智能驾驶技术能力，正在港口等场景开展商业化运营，未来有望拓展至机场、园区、高速公路等。
• 管理团队：核心管理团队经验丰富，执行力强，具有战略眼光，为公司长期发展提供有力支持。
• 投资建议：公司为技术研发驱动型，具有较大增长潜力，被看好成为中国的“博世”。

关键信息

公司概况

• 公司名称：北京经纬恒润科技股份有限公司（HiRain Technologies）
• 总部：北京
• 分公司：上海、成都、深圳、美国底特律、德国慕尼黑
• 生产基地：天津、南通
• 客户：一汽、吉利、长城、重汽、上汽、广汽、纳威斯达等整车制造商；英纳法、安通林、博格华纳等国际一级供应商；蔚来、小鹏、威马等造车新势力

产品及服务

• 电子产品业务：包括智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、新能源及动力系统、底盘控制等，占主营业务收入的72.80%。
• 研发服务及解决方案业务：为客户提供技术解决方案、工具开发及流程支持，占主营业务收入的25.63%。
• 高级别智能驾驶整体解决方案：覆盖单车智能、智能车队管理、车-云数据中心，2020年收入达3,884.52万元。

财务表现

• 收入：2018-2020年营业收入分别为15.4亿元、18.5亿元和24.79亿元，呈现快速增长趋势。
• 毛利率：2018-2020年公司毛利率分别为39.30%、34.42%、32.75%，主要受业务结构变化及产品成本影响。
• 费用结构：研发费用占比高，销售费用以职工薪酬和售后服务为主，管理费用由职工薪酬、折旧及摊销组成。

行业分析

• 行业趋势：智能化、网联化、电动化推动汽车电子行业发展，汽车电子在整车成本中的占比持续上升。
• 市场格局：国际汽车电子巨头如博世、大陆、电装等占据主导地位，但国内企业如经纬恒润在成长。
• 应用场景：高级别自动驾驶在港口、物流园区、矿区、机场、干线物流、末端物流等场景逐步落地。

公司优势

• 技术积累：近20年持续技术积累，具备较强的研发能力。
• 客户粘性：前五大客户销售占比逐年提升，客户包括国内外知名整车制造商及一级供应商。
• 业务协同：研发服务与配套业务协同发展，提升整体竞争力。
• 战略布局：前瞻性布局智能驾驶技术，具备MaaS解决方案能力，未来增长潜力大。

风险提示

• 汽车行业产销不及预期
• 智能汽车渗透率不及预期
• 新订单获取不及预期
• 缺芯影响产量
• 技术与产品迭代风险
• 智能驾驶政策风险
• 特别表决权股份或类似公司治理特殊安排的风险