深度报告-20230822-德邦证券-经纬恒润-688326.SH-综合布局的汽车Tier1厂商_智能驾驶国产化龙头_32页_4mb

经纬恒润（688326SH）深度分析报告总结

核心逻辑

经纬恒润成立于2003年，是一家覆盖电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案三大业务的汽车Tier1厂商（“三位一体”布局）。公司技术实力突出，具备全栈式解决能力（硬件、底层软件、操作系统与中间件、核心算法），在智能驾驶领域市场份额领先（2020年36%/2022H1 39%）。当前汽车智能化浪潮下，公司深度受益于智能驾驶、行泊一体等领域的高成长性。

行业趋势

1. 智能驾驶行业：2023年车企加速城市NOA商业化落地，L2+装配率快速提升（2022H1 32.4%），NOA车型价格下探至20万元以内。行泊一体渗透率67%（2023Q1），预计2030年装配率达51%。
2. 汽车电子市场：单车电子成本占比从20世纪70年代3%升至2025年预计60%，全球市场规模2021年达2.0189万亿元，中国8,894亿元。本土Tier1企业加速替代国际龙头。

公司优势

1. 技术能力：自2010年开始智能驾驶研发，形成ADAS+ADCU+HPC平台化解决方案；2022年发布第二代行泊一体域控制器，支持高速NOA功能。
2. 市场地位：2020/2022H1前视摄像头国产市占率36%/39%，为唯一进入前十的本土企业；在车载视觉系统五大领域全覆盖（前视、环视、侧视、后视、内视）。
3. 合作生态：与Mobileye、TI等芯片厂商深度绑定，2022年1-6月从Mobileye采购占比提升至28%；成功适配英伟达DRIVE ORIN芯片。

内业务布局

1. 电子产品业务：车身和舒适域产品贡献最大营收（2018-2021H1占40%），2023Q1推出新一代中央计算平台（CCP）和物理区域控制单元（ZCU）；智能座舱域AR-HUD预计2023年量产。
2. 研发服务及解决方案：国内最早加入AUTOSAR的Tier1，2022年发布AP/CP平台升级版MCAL工具，填补国产空白。

盈利预测与评级

• 财务预测：
  • 2023-2025年归母净利润预计312亿/431亿/649亿元，对应PE倍数4955/3582/2381。
  • 电子产品业务营收387亿/511亿/640亿元，毛利率24%-25%。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司乘势智能驾驶国产化趋势的长期成长。

风险提示

• 下游需求不及预期、汽车智能化进展缓慢、核心技术研发风险、芯片供应波动、市场竞争加剧等。