2025年上半年全国城投债市场追踪及市场关注_14页_2mb

报告摘要

全国城投债市场追踪报告（2025上半年）

一、头条摘要

◼ 城投债发行政策延续“控增化存”基调，2025年上半年发行总额同比下降11.55%，净融资额同比下降149.16%，净融资额由正转负。

二、政策与监管

◼ 政策延续化存：监管护城河加深，严监管态势下扩张发债难，重点约束低层级及低评级主体。
◼ 退平台与转型提速：多地制定“退平台”目标（如吉林、新疆），城投企业加速向市场化、产业化转型，但存在“假转型”风险。

三、市场特征

发行概况与融资矛盾：
- 总量：上半年共发行4,339只债券，总额28,087.08亿元，净融资-763.60亿元；5月环降幅度大，净融资缺口扩大。
- 结构：中长期债占比提升（72.70%），超长期限债（10年期及以上）同比增发，集中在发达型行政主体（省会、核心平台）。
- 结构分层：AAA主体融资强势，净融资增长；AA主体缺口扩大，尤其是区县级压力明显。
收益率分化与调整：
- 整体发行成本波动下行，高息债集中在财政实力弱区域和负面舆情主体。
- 2025H1五年期AA与AAA利差扩大至15.12bp，而超长期限（如10年）AAA信用债吸引力最强。
- 认购倍数二季度降至1.3倍，部分城市（如青岛、深圳）市场热度仍在高位。
行政层级与区域分化：
- 省级AAA/AA+主体依赖经济支撑，区县级仍陷融资停滞。市县级平台占比高，但净融资依然受抑。
- 苏鲁<?>仍主导发行，但净融资全负。重点省份（如内蒙古、贵州）净融资好转，非重点省份（如山东、浙江）净融资编差。

四、风险点与化债进展

◼ 高风险区域暴露收敛：2025上半年非标风险事件减少至16起，同比显著下降。
◼ 债务化解区域分化：江苏、云南等省份债务化解快，新手平台正在退名单名单化；多数非重点省份仍有压降压力。
◼ 转型困境与假转型可能：虽然城投企业猛增市场化转型，但“政企未割、重投入轻回报”仍普遍，后续需关注“造假转型”与资金回收能力。