20250711-中诚信国际-2025年上半年城投债市场追踪及市场关注_化存控增持续进行时_非标风险边际收敛_优质城投债持续稀缺_14页_1mb

城投债季度报告总结

市场概况与政策环境

• 2025年上半年城投债发行总额及净融资额同比下降，分别为11.55%和149.16%，净融资额首次由正转负，显示监管政策持续收紧。
• 政策延续“控增化存”基调，推动债务化解，重点省份“退平台”进程加速，城投企业市场化转型需求增加。
• 各区域债务化解进度分化明显，重点省份化解效果显著，非重点省份仍面临较大压力。

收益率与发行特征

• 城投债到期收益率整体波动下降，高等级债券更受市场青睐，不同信用级别债券的收益率差异有所扩大。
• 发行期限以中长期为主，超长期限债券（10年以上）发行量小幅增长，主要集中在经济发达区域的AA及以上评级主体。
• 发行成本显著下降，4月以来取消发行数量显著减少，认购倍数维持在1.3–2倍区间。

融资表现与区域分化

• 各信用级别及行政层级主体的净融资额均同比下降，AA级别缺口收窄但仍显著，区县级平台融资压力进一步加大。
• 区域分布上，江苏、山东、浙江为发行主体，但净融资均表现不佳；重点省份净融资缺口显著收窄，而部分非重点省份如山东、江苏净融资缺口扩大。
• 新增发行主要集中在经济财政实力较强的区域，重点省份新增发行量有限，AA+和AAA主体占据主导。

市场风险与展望

• 城投债非标风险事件新增数量显著减少，显示风险边际收敛，但仍需警惕区县级平台的融资风险。
• 城投企业转型面临“假转型”风险，部分平台在重投入、轻产出模式下可能引发债务负担加重和流动性风险。
• 未来城投债将全面进入存量时代，市场化转型持续推进，但需关注行政区划调整、融资渠道变化对债券市场的影响。

结论

• 在严监管和高质量发展背景下，城投债市场供给收缩，优质债券稀缺，投资者需关注区域分化及平台信用级别。
• 城投企业需加快市场化转型，优化债务结构，防范“假转型”风险，提升造血能力。