20140406-兴业证券-服装家纺行业_周报-周服装家纺指数涨2.47_板块进入年报密集发布期_20页_681kb

服装家纺行业周报总结（2014.3.31-2014.4.6）

核心内容概览

2014年4月6日发布的服装家纺行业周报显示，纺织服装板块当周上涨 1.51%，高于上证指数的 0.84%。其中，服装家纺子板块表现突出，周涨幅达 2.47%，而纺织制造则小幅下跌 0.03%。整体来看，行业仍处于年报密集发布期，部分企业业绩表现分化，部分企业则展现出较强的增长潜力。

主要观点

1. 行业整体表现：服装家纺板块整体表现优于大盘，但行业回暖尚未显现，整体仍维持“中性”评级。
2. 投资策略：分析师建议从两个主线精选个股：
   • 依靠创新模式与成功产品定位的公司，如海澜之家（借壳凯诺科技）；
   • 在低基数效应下实现业绩边际改善，同时经营亮点突出的公司，如森马服饰和美邦服饰。
3. 市场表现：服装家纺板块中，步森股份以 18.55% 的涨幅位居第一，开开实业则以 -8.68% 跌幅排在跌幅榜首位。板块整体相对A股剔除银行后的溢价率分别为 1.50、1.94 和 1.33，其中服装家纺板块较近两年均值溢价 45%。

关键信息

行业动态

• 阿迪达斯加快西部市场拓展，尤其关注4-7线城市，以提升市场份额。
• Esprit母公司思捷环球考虑结束英国直营业务，转向更具盈利性的批发与电商渠道。
• H&M在二三线城市扩张，计划新增80-90家门店，显示其对中国市场的重视。

重点公司年报点评

七匹狼

• 全年营收 27.73亿元，同比下降 20.23%，净利润 3.79亿元，同比下降 32.44%。
• 线下渠道收缩，但线上业务增长显著，电商贡献营收 2.9亿元，同比增长 61.11%。
• 毛利率提升主要得益于软件业务收入占比上升及存货跌价准备转销。
• 公司实施了关店策略，并派发了现金红利。

卡奴迪路

• 全年营收 7.99亿元，同比增长 25.61%，但净利润 1.49亿元，同比下降 15.56%。
• 代理业务占比上升，拉低整体毛利率；费用率上升，影响净利润。
• 公司门店数量增加，但部分新业务尚未达预期。

富安娜

• 全年营收 18.6亿元，同比增长 4.89%，净利润 3.15亿元，同比增长 21%。
• 电商收入 3.38亿元，同比增长 51.36%，成为收入增长主要动力。
• 毛利率提升，带动净利率增长；公司优化销售体系，关闭不盈利门店。

投资建议与评级

• 七匹狼：维持“增持”评级，预计2014-2016年EPS分别为 0.53元、0.58元、0.63元，当前市盈率分别为 14.6X、13.3X、12.3X。
• 美邦服饰：维持“增持”评级，预计2014-2016年EPS分别为 0.64元、0.71元、0.78元，当前市盈率分别为 22.3X、15.0X、13.5X。
• 森马服饰：维持“增持”评级，预计2014-2016年EPS分别为 1.63元、1.88元，当前市盈率分别为 20.4X、17.7X。
• 凯诺科技（海澜之家）：上调为“买入”评级，预计2014-2016年EPS分别为 0.47元、0.62元，当前市盈率分别为 20.2X、15.3X。

风险提示

• 终端需求回暖低于预期：行业整体面临需求疲软压力，若终端景气度持续低迷，将对业绩产生不利影响。
• 行业竞争加剧：随着市场扩张，行业竞争可能进一步加剧，影响利润率。
• 电商增长不及预期：部分企业电商业务增长速度可能低于预期，影响整体业绩表现。
• 新业务推进不达预期：如卡奴迪路的精品零售和高端定制业务，尚未产生显著业绩贡献。

行业估值

• 纺织服装板块相对沪深300和全部A股的市盈率分别为 30.05X、24.9X，相对全部A股减银行的市盈率 1.50X。
• 服装家纺板块当前市盈率 26.49X，较近两年均值溢价 45%。
• 相对溢价率：服装家纺板块较近两年均值溢价 45%，显示出市场对其未来增长的乐观预期。

重点公司盈利预测及估值

结论

服装家纺行业在2014年4月初表现略好于大盘，但行业整体仍面临终端需求疲软和竞争加剧的双重压力。分析师认为，虽然部分企业仍处于调整期，但也有部分公司通过电商渠道和创新模式实现业绩增长。在当前市场环境下，建议投资者关注具备增长潜力和良好盈利前景的公司，如海澜之家和森马服饰，并注意潜在的业绩风险和市场波动。