20140511-兴业证券-服装家纺行业_服装家纺板块整体仍向下_子板块分化_15页_672kb

报告摘要

服装家纺行业周报总结（2014.5.5-2014.5.11）

核心内容

本报告分析了2014年5月5日至5月11日期间，服装家纺行业整体及子板块的走势、估值情况，以及相关行业新闻和公司公告。整体来看，服装家纺板块表现疲软，但部分个股表现突出，行业仍面临诸多挑战。

主要观点

行业走势
- 本周，兴业纺织服装行业指数下跌2.42%，跑赢上证指数（-1.67%）。
- 子板块中，纺织制造下跌2.24%，服装家纺下跌2.54%。
- 消费板块中，除纺织服装外，其他子行业表现不一，农林牧渔上涨0.81%，家用电器下跌1.73%。
个股表现
- 涨幅榜前五：开开实业（+7.16%）、美尔雅（+4%）、美盛文化（+3.75%）、棒杰股份（+3.68%）、杉杉股份（+3.21%）。
- 跌幅榜前五：探路者（-10.24%）、金飞达（-9.4%）、乔治白（-7.99%）、海澜之家（-6.99%）、嘉麟杰（-6.87%）。
估值情况
- 纺织服装板块整体相对A股剔除银行后的溢价率为1.2，较近两年均值溢价-3%。
- 服装家纺板块溢价率为1.13，较近两年均值溢价+16%。
- 重点公司中，森马服饰、罗莱家纺、富安娜等公司PE和PB均有所改善，估值相对合理。
行业表现
- 2013年，服装家纺公司合计实现营业收入811.08亿元，同比下降2.7%；净利润47.79亿元，同比下降13.18%。
- 2014年第一季度，服装家纺板块营业收入191.31亿元，同比下降5.1%；净利润14.82亿元，同比下降11.27%。
- 板块整体仍向下，但部分子板块如家纺有所改善，而男装、休闲服饰、鞋及皮具等板块持续下滑。

关键信息

行业挑战
行业整体面临终端需求回暖不足、竞争加剧、成本上升等问题，导致毛利率和净利率承压，同时运营效率下降。
投资建议
分析师维持对服装家纺板块“中性”评级，推荐两条主线：
1. 依靠创新模式和成功产品定位获得竞争优势的公司，如海澜之家。
2. 低基数效应下业绩边际改善、经营亮点明显的公司，如森马服饰，同时关注家纺板块的修复迹象。
行业新闻
- 阿迪达斯首季净利润大跌34%，主要受新兴市场货币疲软和高尔夫业务影响。
- 特步销售订单连续五季复苏，采取弹性订货政策。
- H&M在中国一线城市扩张，计划2014年5月开设旗舰店。
- 耐克加速布局中国电商市场，同时处理库存问题。
- 佐丹奴销售额连续下滑，计划关闭表现不佳门店。

风险提示

终端需求回暖速度低于预期。
行业竞争进一步加剧。

重点公司业绩汇总

证券代码	证券简称	2014年一季度净利润（万元）	净利润变动幅度
002563.SZ	森马服饰	16,092.46	+21.1%
002293.SZ	罗莱家纺	9,874.94	+15.2%
002397.SZ	梦洁家纺	2,845.02	+11.1%
002327.SZ	富安娜	10,057.11	+14.5%
002503.SZ	七匹狼	11,184.95	-39.9%
002269.SZ	美邦服饰	10,654.33	-15.3%
002656.SZ	卡奴迪路	3,684.81	-48.3%
300005.SZ	探路者	7,769.94	+31.5%
603001.SH	奥康国际	10,032.29	-20.3%
601566.SH	贵人鸟	7,613.00	-12.0%

重点公司订货会情况

品类	公司名称	股票代码	2013年春夏	2013年秋冬	2014年春夏	2014年秋冬
家纺	罗莱家纺	002293.SZ	-10%	无数据	同比增长约10%	无数据
男装	七匹狼	002029.SZ	个位数增长	下滑10%左右	下滑10%+	无数据
休闲服饰	森马服饰	002563.SZ	微负	秋季持平、巴拉+10%	森马+10%、巴拉+20%	森马+10%、巴拉+25%

行业估值对比

板块名称	相对沪深300	相对全部A股	相对全部A股减银行
纺织服装	-	-	-
现值	2.87	1.99	1.20
近两年均值	2.53	1.83	1.13
近两年最大值	3.66	2.50	1.50
近两年最小值	1.87	1.47	0.96

投资评级

买入：海澜之家
增持：森马服饰、罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺、卡奴迪路、探路者、奥康国际
中性：搜于特、七匹狼、美邦服饰

估值表

公司代码	公司名称	收盘价	总市值	EPS（14E）	EPS（15E）	EPS（16E）	PE（14E）	PE（15E）	PE（16E）	PB（14E）	PB（15E）	PB（16E）	评级
002029.SZ	七匹狼	7.65	5,781	0.53	0.58	0.63	14.4	13.2	12.1	1.2	1.1	1.0	增持
002269.SZ	美邦服饰	8.66	8,755	0.51	0.55	0.59	17.0	15.7	14.7	2.0	1.9	1.7	增持
002293.SZ	罗莱家纺	20.56	5,772	1.31	1.40	1.50	15.7	14.7	13.7	2.3	2.1	1.8	增持
002327.SZ	富安娜	10.53	4,414	1.08	1.20	1.34	9.8	8.8	7.9	1.6	1.3	1.2	增持
002397.SZ	梦洁家纺	14.64	2,214	0.72	0.81	0.94	20.3	18.1	15.6	1.7	1.6	1.5	增持
002503.SZ	搜于特	9.92	4,285	0.54	0.55	0.56	18.4	18.0	17.7	1.8	1.7	1.5	中性
002656.SZ	卡奴迪路	14.55	2,910	0.72	0.77	0.78	20.2	18.9	18.7	2.1	1.9	1.8	增持
300005.SZ	探路者	15.26	6,486	0.74	0.94	1.17	20.5	16.3	13.0	4.8	3.8	3.1	增持
002563.SZ	森马服饰	29	19,430	1.63	1.88	2.20	17.8	15.4	13.2	2.1	1.9	1.8	增持
600398.SH	海澜之家	8.38	37,649	0.50	0.68	0.87	16.8	12.3	9.6	-	-	-	买入

估值分析

相对溢价率：服装家纺板块相对A股剔除银行后的溢价率为1.13，较近两年均值溢价+16%。
PE（市盈率）：服装家纺板块现值为21.76，较近2年均值溢价+16%。
PB（市净率）：服装家纺板块现值为2.08，相对合理。

总结

2014年5月，服装家纺行业整体表现疲软，但部分公司通过创新模式和经营改善实现了业绩提升。分析师维持“中性”评级，推荐海澜之家和森马服饰作为投资标的，同时关注家纺板块的修复迹象。行业面临终端需求疲软、竞争加剧、成本上升等多重挑战，但部分公司通过优化订货政策、提升产品定位、加强电商布局等方式，实现了业绩改善和估值修复。

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