20170312-华泰证券-赢合科技-300457.SZ-领先的锂电智能生产整线方案提供商_16页_1mb

赢合科技首次覆盖报告总结

核心内容概述

赢合科技（300457）是一家专注于锂电池智能生产设备研发与制造的公司，凭借其丰富的产品线和对东莞雅康的收购，进一步强化其在锂电设备行业的领先地位。公司作为锂电智能生产线的引领者，具备整线设备+硬件智能+软件控制的综合解决方案能力，有望在行业智能化趋势中持续受益。

主要观点

• 行业趋势：锂电池行业正经历从量到质的提升，行业新规加速了优胜劣汰，市场份额向龙头企业集中，预计2020年前五家电池厂商的市场份额将从2016年的49%提升至60%以上。
• 设备需求：预计前五家电池厂商2017~2020年设备累计需求达500亿元，年均需求约120亿元。
• 技术升级：锂电设备行业正向自动化和高端化发展，赢合科技凭借全面的产品线和核心技术，有望在智能化趋势中占据优势。
• 盈利预测：公司预计2016~2018年收入分别为8.5亿、16亿和24.7亿元，归母净利润分别为1.2亿、2.3亿和3.6亿元，EPS分别为0.97元、1.87元和2.93元，PE分别为70倍、36倍和23倍。
• 估值分析：基于未来三年50%的复合增长率，参考行业同类公司估值，公司40~45倍PE估值合理，对应2017年目标价75~84元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

行业背景

• 行业规范：2017年新规大幅提高锂电池企业产能要求，推动行业整合，预计90%以上的小企业将被淘汰。
• 产能预测：预计2020年前五家电池厂商累计产能将达152GWh，2016~2020年复合增速为46%。
• 设备投资：根据产能增长预测，2017~2020年锂电设备累计需求达500亿元。

公司优势

• 产品线丰富：公司覆盖锂电池生产的多个关键环节，包括涂布、辊压、分条、卷绕、叠片等。
• 整线解决方案：2015年推出“交钥匙”工程，提供完整的锂电制造设备整线方案。
• 客户拓展：主要客户为国轩、沃特玛、力神等一线厂商，正在积极开拓CATL和比亚迪。
• 技术实力：公司重视研发投入，年投入比例超过5%，并在日本设立研发中心，提升技术实力。
• 收购雅康：2017年2月完成对东莞雅康的收购，强化整线制造能力，提升盈利能力。

财务预测

• 收入增长：2016~2018年收入分别为8.5亿、16亿和24.7亿元，年均增长显著。
• 盈利增长：归母净利润分别为1.2亿、2.3亿和3.6亿元，净利润率稳步提升。
• PE估值：2017年目标PE为36~23倍，合理估值区间为40~45倍，对应目标价75~84元。

风险提示

• 政策风险：国家行业政策变化可能影响下游需求。
• 宏观经济波动：市场需求可能因宏观经济波动而下滑。
• 市场竞争加剧：行业整合可能导致竞争加剧，影响市场份额。

公司基本面

• 总股本：123.96百万股
• 流通A股：55.60百万股
• 总市值：83.55亿元
• 总资产：17.30亿元
• 每股净资产：4.83元

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：75~84元
• 合理PE区间：40~45倍

总结

赢合科技作为锂电智能生产线的引领者，凭借其丰富的产品线、强大的技术实力和积极的客户拓展策略，在行业整合和智能化趋势中具有明显优势。随着行业规范的实施和市场需求的增长，公司有望在未来三年实现50%的复合增长，估值合理，具备长期投资价值。