20160517-广发证券-赢合科技-300457.SZ-合纵连横强强联手_行业格局即将改写_11页_1mb
报告摘要
赢合科技 (300457.SZ) 总结
核心内容
赢合科技于2016年5月16日公告拟以4.38亿元收购东莞雅康100%的股权，其中现金支付占30%，发行股份支付占70%，并募集配套资金用于支付现金对价及主营业务相关项目。交易对方承诺东莞雅康在2016、2017、2018年度经审计的净利润分别不低于3900万元、5200万元、6500万元。
主要观点
- 行业整合加速：锂电设备行业进入整合期，预计后续将有更多资本运作，市场格局将发生变化。
- 技术与市场优势：东莞雅康是锂电自动化生产设备行业领先企业，拥有100多项核心专利，技术实力强，产品覆盖涂布机、分条机、卷绕机等多个关键领域，与ATL等国内主要客户建立了良好合作关系。
- 协同效应显著：收购后，赢合科技将与东莞雅康整合资源，发挥品牌、技术、研发、渠道、客户、供应商的协同效应，避免恶性竞争，提升议价能力，打造国内最强的锂电自动化设备品牌。
- 业绩预期乐观：公司预测2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.93元、2.49元，维持“买入”投资评级。
- 投资价值提升：行业集中度提升和下游订单爆发将增强领先企业的业绩弹性，建议投资者高度关注锂电自动化板块的并购热潮。
关键信息
东莞雅康概况
- 成立于2001年，专注于锂电自动化设备的研发、制造和销售。
- 拥有100多项与核心产品相关的专利技术，技术实力在国内领先。
- 主要产品包括涂布机、分条机、卷绕机、辊压机等，广泛应用于高品质锂电池、聚合物电池、动力电池等领域。
- 与国内外著名院校建立产学研合作关系，持续推动技术进步。
交易细节
- 交易对价：4.38亿元，现金支付30%，股份支付70%。
- 配套融资：通过非公开发行股份募集不超过4.38亿元资金。
- 估值水平：收购价格对应2016年承诺业绩约11倍估值，较科恒股份收购浩能的14倍估值更为合理。
- 业绩承诺：东莞雅康2016-2018年净利润分别不低于3900万元、5200万元、6500万元。
行业分析
- 市场格局分散：2015年锂电设备市场规模约120亿元，国产设备占比约75亿元，行业集中度较低。
- 竞争格局：主要企业如先导智能、赢合科技、新嘉拓、雅康等在不同设备领域占据一定市场份额。
- 整合趋势明显：随着新能源汽车的发展，行业进入整合期，领先企业通过并购提升市场份额和盈利能力。
盈利预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | 净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2014A | 225.01 | 6.55% | 50.52 | 0.35% | 0.864 | - | - | 0.98 |
| 2015A | 365.17 | 62.29% | 60.23 | 19.21% | 0.515 | 129.19 | 15.05 | 110.08 |
| 2016E | 767.83 | 110.27% | 147.08 | 144.22% | 1.257 | 39.61 | 8.77 | 32.47 |
| 2017E | 1,242.35 | 61.80% | 225.80 | 53.52% | 1.930 | 25.80 | 6.55 | 21.42 |
| 2018E | 1,740.05 | 40.06% | 291.50 | 29.10% | 2.491 | 19.98 | 4.93 | 15.89 |
风险提示
- 核心客户产能扩张低于预期。
- 并购企业整合进度低于预期。
投资建议
- 关注并购热潮：锂电自动化板块的并购活动将推动市场整合，提升行业集中度，增强领先企业的盈利能力。
- 看好未来增长：赢合科技作为国内锂电设备行业的领先企业，通过收购东莞雅康，有望进一步扩大市场份额，提升技术实力和品牌影响力。
财务概况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 225.01 | 365.17 | 767.83 | 1,242.35 | 1,740.05 |
| 营业成本 | 133.00 | 239.00 | 483.00 | 787.00 | 1,127.00 |
| 营业税金及附加 | 2.00 | 3.00 | 6.00 | 10.00 | 14.00 |
| 销售费用 | 10.00 | 13.00 | 34.00 | 55.00 | 77.00 |
| 管理费用 | 29.00 | 51.00 | 100.00 | 162.00 | 226.00 |
| 财务费用 | 4.00 | 6.00 | 4.00 | 3.00 | 2.00 |
| 营业利润 | 46.00 | 44.00 | 140.00 | 226.00 | 294.00 |
| 净利润 | 51.00 | 60.00 | 147.00 | 226.00 | 292.00 |
| EBITDA | 59.48 | 71.25 | 168.63 | 258.29 | 331.84 |
财务比率
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 41.00% | 34.60% | 37.10% | 36.60% | 35.30% |
| 净利率 | 22.50% | 16.40% | 19.20% | 18.20% | 16.80% |
| ROE | 20.00% | 11.60% | 22.10% | 25.40% | 24.70% |
| 资产负债率 | 52.60% | 46.70% | 50.20% | 53.50% | 54.90% |
| 流动比率 | 1.45 | 1.37 | 1.38 | 1.40 | 1.44 |
| 速动比率 | 1.01 | 0.88 | 1.09 | 0.97 | 1.03 |
| 总资产周转率 | 0.48 | 0.48 | 0.66 | 0.76 | 0.76 |
| 应收账款周转率 | 3.51 | 3.42 | 3.56 | 3.50 | 3.49 |
| 存货周转率 | 1.82 | 2.27 | 2.12 | 2.05 | 2.14 |
| 每股收益 | 0.86 | 0.51 | 1.26 | 1.93 | 2.49 |
| 每股经营现金流 | 0.52 | 0.15 | 4.06 | 0.24 | 2.89 |
| 每股净资产 | 4.32 | 4.42 | 5.68 | 7.61 | 10.10 |
投资评级
- 公司评级：买入
- 当前价格：70.88元
- 报告日期：2016-05-17
联系方式
- 分析师：罗立波（S0260513050002）
- 邮箱：luolibo@gf.com.cn
- 电话：021-60750636
行业研究小组
- 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
- 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
- 代川：中山大学数量经济学硕士。
- 王玳：厦门大学核物理学硕士。
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