20180817-长城国瑞证券-赢合科技-300457.SZ-整线商业模式优势凸显_经营质量改善_5页_234kb

赢合科技（300457）2018年中报点评总结

核心内容

赢合科技（300457）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润分别同比增长34.52%和48.71%，展现出公司在锂电设备领域的强劲竞争力和良好的市场前景。公司通过整线交付模式和产品创新，持续提升经营效率和质量，同时积极拓展大客户，预收款大幅增长，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 整线商业模式优势显著

• 公司率先提出锂电设备整线交付模式，具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势。
• 整线收入占比已超过60%，表明该模式已成为公司主要收入来源。
• 收购东莞雅康后，公司进一步融合技术优势，提升产品竞争力和附加值。
• 新产品如涂辊分一体机、MAX卷绕系列、模切叠片一体机等，性能领先行业，具备显著的成本和效率优势。

2. 客户拓展与预收款增长

• 公司积极扩展国内一线客户及国际大客户，与国能电池、河南力旋等签订战略合作协议，预计未来三年设备采购额将达数十亿元。
• 报告期末预收款达4.63亿元，同比增长66.16%，对应合同金额超过11.58亿元，显示客户订单增长和市场认可度提升。

3. 经营质量持续改善

• 公司自2017年起建立全价值链运营管控体系，经营效率显著提升。
• 报告期内，产品毛利率为34.98%，同比上升0.64个百分点；净利率为17.47%，同比上升1.32个百分点。
• 管理费用率和销售费用率分别同比下降0.35Pct和0.17Pct，显示成本控制能力增强。
• 经营活动现金流净额为1,542.56万元，同比改善16,751.19万元，财务状况稳健。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

投资建议

• 公司2018/2019/2020年预计归母净利润分别为3.19/4.57/6.29亿元，对应EPS为0.85/1.22/1.67元。
• 对应P/E分别为28/20/14倍，公司维持“买入”投资评级。

风险提示

• 下游需求放缓：锂电行业景气度可能受政策或市场变化影响。
• 商誉减值风险：收购东莞雅康可能存在整合风险。
• 应收账款坏账风险：客户预收款增长可能带来应收账款管理压力。
• 存货跌价减值风险：存货规模扩大可能增加跌价风险。

结论

赢合科技凭借整线交付模式和产品创新，持续提升市场竞争力和客户认可度。同时，通过积极拓展大客户和优化成本结构，公司经营质量显著改善，盈利能力和现金流均实现稳步增长。在当前市场环境下，公司具备良好的成长潜力和投资价值，维持“买入”评级。然而，需关注下游需求变化及潜在的财务风险。