赢合科技（300457）总结
核心内容
赢合科技（300457）在2018年上半年实现了业绩预增，预计归母净利润为1.54亿-1.77亿元，同比增长35%-55%。非经常性损益约为1268万元，扣非后归母净利润为1.42亿-1.65亿元，同比增长33.13%-54.62%。公司业绩增长符合预期，全年盈利有望达到3.09亿-3.54亿元，对应同比增速约39.73%-60.43%，显示出强劲的增长势头。
主要观点
- 业绩增长符合预期：2018年中报业绩增长基本符合市场预期，公司Q2单季归母净利润同比增长约22.58%-52.35%，环比Q1增长约56.49%-94.49%。
- 行业集中度提升：2017年电池行业平均产能利用率不足40%，而前三强宁德时代、孚能科技、国轩高科的产能利用率分别为89.66%、43.54%和39.60%。随着新进入者带来的产能提升，行业集中度将进一步提高，头部企业受益明显。
- “扩产+整线”双轮驱动：公司作为国产锂电设备龙头之一，受益于动力电池企业的扩产需求，同时具备整线供应能力，为新进入者提供重要技术支持，进一步增强其市场竞争力。
- 客户结构优质：公司主要客户包括比亚迪、国轩、国能、福斯特等扩产意愿强烈、拥有竞争优势的厂商，未来潜在客户众多，成长空间广阔。
- 战略拓展：公司通过收购雅康布局涂布机，联合AIK布局OLED和半导体设备领域，业务多元化趋势明显。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
850.49 |
1,586.33 |
2,343.48 |
3,346.26 |
4,617.09 |
| 净利润（百万元） |
123.87 |
220.92 |
321.60 |
446.69 |
579.22 |
| EPS（元/股） |
0.33 |
0.59 |
0.85 |
1.19 |
1.54 |
| 市盈率（P/E） |
68.29 |
38.29 |
26.30 |
18.94 |
14.60 |
| 市净率（P/B） |
13.44 |
6.75 |
3.99 |
3.36 |
2.78 |
| EV/EBITDA |
46.93 |
31.81 |
19.69 |
13.62 |
10.52 |
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：公司预计2018-2019年净利润分别为3.2亿和4.5亿，EPS分别为0.85元和1.19元，对应PE分别为26倍和19倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。
风险提示
- 新能源车销量不及预期
- 电池厂招标不及预期
- 公司本部与雅康业务融合不及预期
财务分析
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
35.87% |
32.45% |
33.50% |
33.00% |
32.00% |
| 净利率 |
14.56% |
13.93% |
13.72% |
13.35% |
12.55% |
| ROE |
19.69% |
17.63% |
15.18% |
17.72% |
19.04% |
| ROIC |
22.38% |
40.22% |
28.17% |
30.99% |
39.91% |
营运能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转率 |
2.91 |
2.60 |
2.82 |
2.77 |
2.73 |
| 存货周转率 |
2.79 |
3.30 |
3.11 |
3.00 |
3.09 |
| 总资产周转率 |
0.62 |
0.64 |
0.66 |
0.72 |
0.77 |
偿债能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
64.22% |
60.26% |
46.18% |
53.16% |
53.64% |
| 净负债率 |
36.03% |
66.12% |
42.63% |
47.13% |
60.86% |
| 流动比率 |
1.15 |
1.21 |
1.66 |
1.56 |
1.61 |
| 速动比率 |
0.68 |
0.94 |
1.10 |
1.13 |
1.10 |
基本数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| A股总股本（百万股） |
117.00 |
314.79 |
376.29 |
376.29 |
376.29 |
| 流通A股股本（百万股） |
188.24 |
188.24 |
188.24 |
188.24 |
188.24 |
| A股总市值（百万元） |
8,459.01 |
8,459.01 |
8,459.01 |
8,459.01 |
8,459.01 |
| 流通A股市值（百万元） |
4,231.63 |
4,231.63 |
4,231.63 |
4,231.63 |
4,231.63 |
| 每股净资产（元） |
4.18 |
4.18 |
5.63 |
6.70 |
8.08 |
| 资产负债率（%） |
64.01 |
64.01 |
46.18 |
53.16 |
53.64 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价格：未提供
- 当前价格：22.48元
- 成长潜力：公司产品和技术水平业内领先，是行业内稀缺的可提供整线模式的设备厂商，未来充分受益于电芯厂新一轮大幅扩产。
- 潜在客户：公司已与河南力旋、北京国能等企业签署战略合作协议，未来潜在客户众多，业务增长空间大。
风险提示
- 新能源车销量不及预期
- 电池厂招标不及预期
- 公司本部与雅康业务融合不及预期
