20150719-招商证券-赢合科技-300457.SZ-受益新能源汽车政策_迎接锂电制造升级_18页_480kb

报告摘要

赢合科技（300457.SZ）总结：受益新能源汽车政策，锂电自动化设备龙头

核心内容

赢合科技（300457.SZ）是一家专注于锂电自动化生产设备研发、设计、制造和销售的高新技术企业，成立于2006年，总部位于深圳，并在江西、惠州设有生产基地。公司产品线涵盖涂布机、分条机、制片机、卷绕机、模切机和叠片机等六大类锂电生产设备及配套设备，是行业内提供设备种类最多的公司之一，2014年已实现收入2.3亿元，净利润5052万元，净利润率23.8%。

公司当前股价为58.9元，2015年7月19日，其流通市值为11.5亿元，总市值为46亿元。随着新能源汽车和锂电池行业的快速发展，赢合科技作为锂电设备制造商，受益于行业升级和政策支持，未来三年预计实现40%左右的复合增长率，2015-2017年EPS分别为0.95元、1.43元和1.96元，对应2017年PE为30倍，上调评级至强烈推荐。

主要观点

行业前景广阔
- 全球锂电池产业主要集中在中、日、韩三国，2014年中国占比达27%，未来有望进一步提升。
- 2014年全球新增投资的近8成集中在中国，锂电池产业重心向中国转移。
- 2015年我国新能源汽车销量有望突破20万辆，带动动力型锂电池需求爆发增长，预计2015年达5GWh，2020年突破32GWh。
- 储能型锂电池需求预计5年内快速增长，2017年将超越手机市场成为锂离子电池第二大细分市场。
- 消费型锂电池需求相对平稳，预计2020年达40GWh。
锂电设备市场爆发
- 2014年中国锂电设备产值为38亿元，2015年预计达到75亿元，实现翻倍增长。
- 2020年锂电设备市场规模预计达356亿元，其中国产设备产值预计达285亿元，占比提升至80%。
- 国内锂电设备企业受益于自动化、智能化、国产化趋势，未来增长空间巨大。
赢合科技竞争优势
- 公司产品线覆盖锂电自动化生产线的约2/3，是行业内产品线最长的厂商。
- 公司重视研发团队建设，拥有机械、电气、工艺等多领域专业团队，已获得35项发明专利、83项实用新型专利及25项软件著作权。
- 上市有助于提升公司竞争力，增强与大客户合作的能力，包括国轩、索尼、比克、ATL等。
- 公司未来发展方向包括锂电自动化交钥匙工程、机器人技术及锂电循环经济。
财务表现与估值
- 2014年公司主营收入为2.25亿元，同比增长7%；净利润为5100万元，同比增长0%。
- 预计2015年主营收入增长50%，净利润增长46%。
- 2014年公司PE为91.1倍，PB为18.2倍；预计2017年PE为30.2倍，PB为6.7倍，估值具有吸引力。

关键信息

主要股东：王维东，持股45.27%。
产品结构：涂布机（13%）、分条机（12%）、制片机（28%）、卷绕机（25%）、模切机（14%）、叠片机（2%）。
行业趋势：动力电池和消费型电池需求将带动设备需求，2020年锂电设备市场规模预计达356亿元。
风险提示：数码锂电产能过剩、新能源汽车政策波动、中报增长低于行业（因搬迁影响）。

财务预测（2015-2017年）

指标	2014年	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	225	338	506	683
营业利润（百万元）	46	70	113	159
净利润（百万元）	51	74	111	153
毛利率	41.0%	41.5%	42.0%	42.5%
净利率	22.5%	21.9%	22.0%	22.3%
ROE（TTM）	20.0%	15.5%	19.7%	22.3%
PE	91.1	62.2	41.3	30.2
PB（MRQ）	18.2	9.7	8.1	6.7