20211119-开源证券-保险行业2022年度投资策略_估值见底_低预期下寻找内外部边际超预期_19页_1mb

保险行业2022年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2021年保险行业表现及2022年展望，重点探讨了保险行业在资负两端面临的挑战，以及寿险与财险板块的发展趋势。整体投资评级为“看好”，建议关注转型领先且具备综合优势的公司。

主要观点

1. 2021年行业表现

• 保险指数表现疲软：截至2021年11月17日，保险指数全年累计收益率为-37.9%，显著跑输沪深300指数（-7.3%）。
• 估值处于历史低位：各上市险企P/EV估值均位于5年历史分位数底部，创历史新低。
• 行业面临结构性问题：供给与需求在新客户触达及新老客户开发方面存在不匹配，代理人队伍质量下降，导致新业务价值（NBV）承压。
• 外部因素冲击：新冠疫情及普惠型保险产品对行业供需两端造成压力，抑制商业保险需求。
• 资产端压力：长端利率下行影响投资收益，地产风险事件引发市场担忧。

2. 2022年展望

• 寿险板块：NBV增长仍面临压力，但中国平安与太保因转型较快，可能更早复苏。
• 财险板块：车险综改对保费造成压制，但若乘用车销量稳定增长，车险保费有望修复。非车险如健康险、责任险、农险持续增长，带动财险整体增长。
• 资产端趋势：长端利率震荡，信用风险有所缓解，但需持续关注。

关键信息

2.1 寿险板块：低预期下寻找边际改善

• 转型压力：寿险转型仍在进行中，代理人规模持续下降，但中国平安与太保因转型较快，人力规模或更接近底部。
• NBV预测：预计2022年NBV同比分别为中国平安+2.0%、中国太保+4.0%，增长压力主要来自内部转型及外部环境。
• 产品变化：中国人寿推出新产品，保险期间延长，中国太保产品保持稳定，中国平安或推出增额终身寿险。

2.2 财险板块：车险增速有望修复，非车险拉动增长

• 车险综改影响：车均保费下降21%，但若乘用车销量稳定，车险保费有望改善。
• 非车险增长：健康险、责任险、农险保持高增，主要受居民保险意识提升及政策支持影响。
• 综合成本率改善：车险综改带动费用率下降，预计未来仍将进一步改善。
• 财险保费预测：人保财险+8.6%、太保财险+9.0%、平安财险+6.9%。

2.3 资产端：长端利率震荡，信用风险缓解

• 利率走势：10年期国债收益率在2.9%附近震荡，较年初下降27bp，影响险资配置。
• 信用风险：华夏幸福债务重组方案出台，市场担忧缓解，但需关注其风险敞口。
• 权益市场波动：受内外部因素影响，权益市场波动较大，需持续关注。

3. 投资建议

• 推荐公司：中国平安、中国太保，因其转型领先且综合优势突出。
• 基金配置：主动型基金持续减配保险板块，但部分险企如中国平安、中国太保被明显减配。
• 政策影响：监管政策鼓励业务平稳发展，可能对部分业务产生短期压力，但长期利好行业发展。

风险提示

• 新冠疫情恶化：可能对行业供需两端造成冲击。
• 寿险转型慢于预期：影响NBV增长。
• 长端利率下行：影响投资收益。
• 资产端风险暴露：需关注信用风险及市场波动。

估值表（部分）

图表目录（摘要）

• 图1：保险指数累计收益率跑输沪深300指数
• 图2：保险股P/EV估值创历史新低
• 图3：供给与需求不匹配问题
• 图4：NBV同比承压趋势
• 图5：代理人增长难以带动NBV增长
• 图6：长端利率下降
• 图7：个险渠道营销员数量下滑
• 图8：车险综改对保费的影响
• 图9：上市险企车险参保数量优于同业
• 图10：费用率下降
• 图11：综合成本率保持平稳
• 图12：健康险、农险及责任险增长
• 图13：意外及健康险增长
• 图14：乘用车销量放缓
• 图15：10年期国债收益率震荡
• 图16：基金持仓下降
• 图17：中国平安、中国太保遭减配
• 图18：10年期国债收益率震荡

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总结

2022年保险行业面临低预期，但中国平安与太保因其转型进展较快，或成为边际改善的领先者。寿险板块需关注转型及绩优人力，财险板块则有望受益于车险修复及非车险增长。资产端长端利率震荡，需关注权益市场及信用风险。整体投资策略为“看好”，建议关注具备转型优势及综合竞争力的公司。