保险行业2018中报综述_深化保障转型_边际改善明显_15页

保险行业2018中报综述总结

核心内容概述

2018年上半年，中国保险行业整体业绩符合预期，但新单下滑对新业务价值产生明显影响。四家上市保险公司（中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保）的内含价值增速在 $4.8% - 12.4%$ 之间，归母净利润均有所增长，其中新华保险净利润增长率达到 $79.1%$。行业投资回报率有所下降，但资产配置总体保持风险可控。

主要观点

1. 中报业绩表现

• 内含价值增速：4家险企内含价值增速在 $4.8% - 12.4%$ 之间。
• 净利润增长：四家公司归母净利润均增长，新华保险增速最快，达 $79.1%$。
• 新业务价值：除中国平安与去年基本持平外，其余三家均出现同比下降，主要受年初新单调整影响。
• 投资收益率：四家公司年化投资收益率下降至 $3.7% - 4.8%$。

2. 产品结构改善

• 保障类产品占比提升：行业理财型产品占比下降，保障类产品尤其是健康险占比持续上升。
• 健康险发展显著：新华保险健康险规模占比提升至 $32.75%$，首年保费同比增长 $12.8%$，占比达 $55.5%$。
• 传统险比例提高：太保传统险占比提升至 $31.46%$，为四家最高。
• 新业务价值率上升：得益于保障型产品推广，新业务价值率持续提升。

3. 剩余边际增长

• 剩余边际作为利润核心：剩余边际摊销已成为中国平安利润来源的最大贡献，占集团税前营运利润的 $61.9%$。
• 剩余边际影响因素：剩余边际由首期保费、获取费用、风险边际和合理负债构成，其增长为未来利润释放奠定基础。
• 精算假设与利润：剩余边际在保单销售后已根据精算假设确定，不受外部投资环境影响，是稳健利润来源。

4. 投资端波动

• 总投资收益率下降：四家险企年化收益率下降至 $3.7% - 4.8%$。
• 资产配置调整：权益类资产占比下降，现金定存类上升，非标资产比例有所缩减，新华保险非标资产占比下降 $3.2$ 个百分点。
• 风险可控：保险资金配置结构未大幅变动，整体保持抗风险组合。

5. 人力团队承压

• 增员放缓：四家险企代理人规模增速放缓，中国人寿主动优化团队，出现负增长。
• 转型关键：提高人均产能、件数和保额是未来个险渠道转型的关键。

关键信息汇总

投资建议

• 行业评级：买入
• 推荐公司：中国平安、中国财险、新华保险、中国太保
• 估值情况：行业对应18年P/EV仅0.91倍，处于低位

风险提示

• 人力增员不足：行业增员压力可能持续。
• 人均产能增长低于预期：影响个险渠道转型效果。
• 利率波动：短期利率波动可能对投资端造成冲击。
• 投资系统风险：不可控因素可能影响整体收益。

未来展望

• 保障业务主导：健康险和传统险作为主力险种，将继续推动行业利润增长。
• 剩余边际驱动利润：剩余边际及其摊销将成为未来利润释放的重要来源。
• 投资端优化：资产配置趋于稳健，非标资产比例下降，投资风险可控。
• 人力转型关键：提升代理人人均产能和效率是行业发展的重点。

图表索引

• 图1：内含价值（百万元）
• 图2：内含价值增速（%）
• 图3：个险新单增速（%）
• 图4：健康险收入占比（%）
• 图5：传统寿险占比（%）
• 图6：险种比例（%）
• 图7：新业务价值率（%）
• 图8：人均产能及新单（件）
• 图9：剩余边际示意图
• 图10：剩余边际增长（百万元）
• 图11：剩余边际摊销（百万元）
• 图12：税前营运利润构成（百万元）
• 图13：营运经验偏差率（%）
• 图14：总投资收益率（%）
• 图15：投资资产配置占比（%）
• 图16：非标资产规模（亿元）
• 图17：财险行业CR3集中度（%）
• 图18：综合成本率（%）
• 图19：准备金计提变化（亿元）
• 图20：十年期国债收益率及750均线（%）

数据来源

• 公司财报
• 广发证券发展研究中心
• Wind 数据系统