保险行业2018年度策略_成长共振周期_价值齐辉业绩_19页_2mb

保险行业2018年度策略总结

核心内容

2018年保险行业在监管与市场环境的双重作用下，预计将迎来内含价值（EV）的高增长期，NBV/EV结构效应的持续强化将为EV增长提供强驱动。行业整体内含价值增速有望进一步上行至22%左右。

主要观点

1. 成长逻辑：价值转型持续深化

   • 保险行业新业务价值（NBV）保持中高速增长，寿险业务价值转型仍在进行。
   • 134文对开门红预期的影响已经结束，保障类产品销售成为主流。
   • 个险营销渠道增员在15-17年显著提升，为NBV高增速提供核心支撑。
   • NBV/EV比值的持续上涨标志着行业估值修复的直接驱动。

2. 周期逻辑：利率周期利好财务业绩

   • 10年期国债收益率的持续上行标志着行业财务压力的消化完毕。
   • 准备金计提压力在17年4季度后逐渐缓解，预计财务利润将逐步释放。
   • 利率周期的变化将对保险行业的资产负债结构产生重要影响，当前处于最利好区间。

3. 估值逻辑：PEV处于历史均值附近，仍有修复空间

   • 当前PEV估值水平仍位于历史均值附近，未形成泡沫。
   • 在稳健假设下，行业合理PEV估值区间为1.84-2.08x，与实际估值有显著差异。
   • NBV高增速和EV增厚共同推动估值向下修正。

关键信息

• NBV增长：预计2018年NBV仍保持较高增速，寿险业务价值率持续稳定。
• EV增长：行业EV将首次进入高增长期，内含价值增速有望达到22%。
• 利率影响：10年期国债收益率上行，750日移动平均线止跌反弹，财务压力已消化完毕。
• 政策驱动：个税递延养老产品试点对行业保障转型具有重要推动作用。
• 估值测算：基于精算估值体系，合理PEV估值区间为1.84-2.08x，与当前实际估值仍有差距。

投资建议

• 成长端：关注行业转型逻辑在半年报后的验证，NBV增长仍具支撑。
• 周期端：行业周期性业绩释放将从2017年第四季度开始，准备金释放带来明确增长。
• 估值端：当前估值为EV增厚驱动，伴随股价上行，估值不断向下修正，未达泡沫阶段。

建议关注标的：

• 新华保险（601336，未评级）
• 中国平安（601318，买入）
• 中国太保（601601，未评级）

风险提示

• A股出现系统性下跌
• 保险权益投资限制性政策继续出台
• 税延养老产品试点进度晚于预期

行业评级

• 看好：行业整体预期相对强于市场基准指数收益率5%以上
• 中性：行业预期相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 看淡：行业预期相对弱于市场基准指数收益率-5%以下

（维持“看好”评级）