保险行业2022年度投资策略：估值见底，低预期下寻找内外部边际超预期-20211119-开源证券-19页_749kb

保险行业2022年度投资策略总结

核心内容

保险行业在2021年经历了资负双杀，估值处于历史低位。2022年行业整体面临低预期，但存在边际改善的可能。分析师建议关注转型领先企业，特别是中国平安和中国太保，因其在寿险转型和综合优势方面表现突出。

主要观点

• 2021年回顾：

  • 保险指数全年累计收益率为-37.9%，跑输沪深300指数-30.7%。
  • P/EV估值处于5年历史新低，反映出市场对保险行业的悲观预期。
  • 负债端受供给与需求不匹配、疫情冲击及普惠型保险产品影响，NBV同比承压。
  • 资产端受长端利率下行及地产产业链风险暴露影响，投资收益承压。

• 2022年展望：

  • 寿险：转型仍在深水区，人力规模进一步下降，但部分公司如中国平安和中国太保可能更早出现复苏迹象。
  • 财险：车险综改对保费造成压制，但若乘用车销量稳定增长，车险保费有望修复。非车险如意外及健康险、责任险与农险持续增长，预计带动财险整体增长。
  • 资产端：长端利率震荡，信用风险逐步缓解，但权益市场波动仍需关注。

关键信息

负债端

• 寿险：

  • 代理人规模持续下降，人力底部尚未出现。
  • NBV同比在2021年和2022年分别承压，预计2022年NBV同比分别为中国平安+2.0%、中国太保+4.0%。
  • 2022年开门红启动时间较2021年有所延迟，新业务价值增长或面临一定压力。

• 财险：

  • 车险综改导致车均保费下降21%，但若乘用车销量稳定，车险保费表现或优于行业。
  • 非车险如意外及健康险、责任险与农险保持增长，预计2022年财险保费同比分别为人保财险+8.6%、太保财险+9.0%、平安财险+6.9%。
  • 综合成本率因综改而改善，费用率明显下降。

资产端

• 利率：10年期国债收益率降至2.9%，较年初下降27bp，对险资配置造成压力。
• 信用风险：华夏幸福债务重组方案缓解市场担忧，但需关注其风险敞口。
• 投资策略：建议关注具备更强风险识别和定价能力的险企。

投资建议

• 推荐中国平安和中国太保，因其在寿险转型和综合优势方面表现领先。
• 基金重仓股相对低配，交易安全垫相对较高。
• 2022年投资端需关注长端利率震荡及权益市场波动。

风险提示

• 新冠疫情超预期恶化
• 寿险转型进展慢于预期
• 长端利率超预期下行
• 资产端风险超预期暴露

估值与评级

• 估值：当前P/EV估值处于历史低位，但部分公司估值可能有所修复。
• 投资评级：看好（维持），预计行业相对市场表现较强。

总结

保险行业在2021年遭遇了资负双杀，估值处于历史低位。2022年，寿险转型持续深化，人力规模进一步下降，但部分公司如中国平安和中国太保可能更早出现复苏。财险方面，车险综改对保费造成压制，但若乘用车销量稳定增长，车险保费有望修复，非车险持续增长，带动财险整体增长。资产端面临长端利率震荡和信用风险缓解的挑战，但风险识别能力强的险企更具优势。整体来看，2022年保险行业存在边际改善的可能，建议关注转型领先且综合优势突出的中国平安和中国太保。