保险行业2022年度投资策略：估值见底，低预期下寻找内外部边际超预期-20211121-开源证券-34页_2mb

保险行业2022年度投资策略总结

核心内容

• 估值处于历史低位：2021年保险指数全年累计收益率为-37.9%，跑输沪深300指数-30.7%。各上市险企P/EV估值均位于5年历史分位数底部，创历史新低。
• 负债端承压：寿险转型持续深化，代理人规模下降，NBV（新业务价值）增速受产品结构及人力规模影响承压，预计2022年NBV同比修复概率较低。
• 财险板块改善：车险综改对保费同比压制解除，非车险如健康险、责任险与农险增长有望持续，带动财险板块整体增长。
• 资产端压力：长端利率震荡波动，信用风险逐步改善，但市场仍对险企投资端保持关注，华夏幸福事件对市场信心造成一定影响。
• 投资建议：推荐转型领先且综合优势突出的中国太保和中国平安，寻找内外部边际超预期的公司。

主要观点

1. 寿险：低预期下寻找最快边际改善公司

• 寿险转型持续推进，但代理人规模仍在下降，NBV增速承压。
• 人力规模指标参考意义减弱，建议通过人均产能指标倒推人力底部。
• 中国平安和中国太保当前人力规模更接近底部，或更早出现负债端复苏。
• 2022年开门红启动时间较2021年有所延迟，NBV增长或承受一定压力。

2. 财险：车险增速有望修复，非车增长带动整体增长

• 车险综改后，车均保费下降21%，若乘用车销量稳定增长，车险保费表现有望优于行业。
• 非车险如健康险、责任险与农险保持高增，主要受益于居民保险意识提升、监管政策推动及产品结构优化。
• 2022年财险板块同比增长概率较高，预计人保财险+8.6%、太保财险+9.0%、平安财险+6.9%。

3. 资产端：长端利率震荡，信用风险有所缓解

• 10年期国债收益率震荡波动，对险企资产配置造成一定压力。
• 华夏幸福债务重组方案出台，缓解市场对险企投资端的担忧，但需持续关注其风险敞口。
• 权益市场波动加大，需持续关注。

关键信息

• NBV预计表现：中国平安2021年NBV同比-15.8%，2022年+2.0%；中国太保2021年NBV同比-17.0%，2022年+4.0%。
• 车险保费表现：平安财险2021年车险保费同比-5.6%，2022年+6.9%；太保财险2021年+4.8%，2022年+9.0%；人保财险2021年+1.2%，2022年+8.6%。
• 投资建议：推荐中国太保和中国平安，认为其在转型和业绩表现上更具优势。
• 风险提示：新冠疫情恶化、寿险转型慢于预期、长端利率下行、资产端风险暴露。

推荐标的

• 中国太保：寿险转型相对领先，人力规模接近底部，具备较好的复苏潜力。
• 中国平安：具备较强的技术和产品创新能力，转型进展快于行业平均水平。

风险提示

• 新冠疫情超预期恶化
• 寿险转型进展慢于预期
• 长端利率超预期下行
• 资产端风险超预期暴露

分析师声明

• 报告观点反映分析师个人意见，报酬与报告内容无直接或间接联系。
• 报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

总结

2022年保险行业面临低预期环境，但存在内外部边际改善的可能。寿险板块需关注转型进展和绩优人力情况，财险板块受益于车险综改及非车险增长，资产端则需应对长端利率波动和信用风险。推荐关注中国太保和中国平安，它们在转型和综合能力上表现突出，具备更好的增长潜力。