20260322-华源证券-有色金属大宗金属周报_滞胀风险上行_铜铝价格承压_16页_1mb

有色金属行业定期报告总结

行业综述

核心内容

本周有色金属板块整体表现疲软，申万有色板块下跌11.82%，跑输上证指数8.44个百分点，位居申万板块第31名。板块内不同金属表现差异较大，部分金属如锂、钴、铜等受到市场宏观因素和供需变化的影响，价格和库存均出现波动。整体来看，市场面临滞胀风险，有色金属价格承压。

主要观点

• 宏观环境：美联储维持利率不变，但美伊战争引发的油价上涨和通胀预期回升对市场情绪产生负面影响，抑制了金属价格。
• 库存变化：部分金属库存出现去化，如铜，而其他如铝、锌库存则有所累积。
• 盈利变化：多数金属冶炼毛利下降，但部分企业因原料成本支撑或政策影响，盈利表现相对稳定。

关键信息

• 估值变化：申万有色板块PE_TTM为28.66倍，PB_LF为3.55倍，均高于万得全A，显示板块估值偏高。
• 重要公告：紫金矿业2025年业绩增长显著，而天华新能净利润同比大幅下降。

工业金属

铜

• 价格变动：伦铜、沪铜、纽铜分别下跌5.60%、5.55%、6.57%。
• 库存变动：伦铜库存上涨9.79%，沪铜库存下跌5.15%，纽铜库存微降0.50%。
• 供需分析：铜价下跌带动下游开工率上升，库存去化趋势延续。中长期看，铜矿供给紧张，冶炼利润周期或见底，美联储降息预期增强，铜价有望上行。
• 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

铝

• 价格变动：伦铝、沪铝分别下跌5.70%、5.20%。
• 库存变动：伦铝库存下降3.51%，沪铝库存上升8.55%，国内现货库存增加3.48%。
• 供需分析：氧化铝价格因成本支撑上涨2.22%，但铝价因库存累积和滞胀交易承压。中长期看，供给接近天花板，需求稳定增长，或出现短缺，铝价有望上行。
• 建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

铅锌

• 价格变动：伦铅下跌1.63%，沪铅下跌1.30%；伦锌下跌6.41%，沪锌下跌5.80%。
• 库存变动：伦铅库存微降0.14%，沪铅库存下降13.07%；伦锌库存大幅上升20.20%，沪锌库存小幅上升3.34%。
• 供需分析：铅锌冶炼毛利下降，但库存变化和需求端表现将影响后续走势。
• 建议关注：云铝股份、中国铝业、天华新能、南山铝业等。

锡镍

• 价格变动：伦锡下跌9.14%，沪锡下跌10.98%；伦镍下跌3.40%，沪镍下跌3.92%。
• 库存变动：伦锡库存上升1.65%，沪锡库存下降19.75%；伦镍库存下降0.40%，沪镍库存下降0.03%。
• 供需分析：锡价承压，镍价受印尼政策影响，国内镍铁企业盈利缩窄。
• 建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业等。

能源金属

锂

• 价格变动：锂辉石、锂云母、碳酸锂、氢氧化锂价格均下跌，跌幅分别为6.92%、11.88%、6.29%、5.96%。
• 库存变动：锂盐库存延续去化，基本面支撑锂价上行。
• 供需分析：锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，锂价有望进入上行阶段。
• 建议关注：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

钴

• 价格变动：MB钴微涨0.10%，国内电钴微涨0.46%。
• 库存变动：钴原料即将到港，关注下游补库驱动。
• 供需分析：刚果（金）解除出口禁令，但原料到港时间影响市场供应，钴价高位震荡。
• 建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

风险提示

• 下游复产不及预期：可能导致金属需求疲软。
• 国内房地产需求不振：影响铜、铝等金属的消费。
• 新能源汽车增速不及预期：对锂、钴等能源金属需求形成压力。

投资评级说明

• 证券投资评级：看好（维持），基于铜、铝等金属中长期供给趋紧和需求增长的预期。
• 行业投资评级：看好，行业股票指数有望超越市场基准指数。

总结

有色金属行业整体面临滞胀风险，铜、铝等工业金属价格承压，但中长期供需格局有望改善。锂价在需求旺季和库存去化背景下呈现上行趋势，钴价高位震荡，受原料到港预期影响。板块估值相对较高，需关注市场情绪和供需变化。建议关注具备资源储备和多元业务布局的龙头企业，同时警惕下游需求不及预期的风险。