20250525-华源证券-有色金属_大宗金属周报_关税威胁再起_美铜大涨_16页_1mb

报告摘要

有色金属行业定期报告
2025年5月25日

行业综述
本周申万有色板块上涨12.6%，跑赢上证指数18.3个百分点，位列申万板块第三。黄金、新材料及铜板块涨幅居前，钴、磁材、钨板块跌幅靠后。板块估值方面，PE_TTM为18.3倍，PB_LF为2.1倍，较万得全A估值水平分别低0.7%和17%。

工业金属

铜
- 市场表现：伦铜涨0.55%，沪铜跌0.45%，纽铜涨596%。周五因特朗普提议对欧盟征收50%关税，美铜大幅上涨。
- 库存：伦铜库存环比降81.7%，沪铜库存降87.6%，纽铜库存增35.2%。海外铜库存转移持续，关注Antofagasta与中日韩冶炼厂年中谈判及TC/RC报价落地情况。
- 盈利：铜冶炼加工费跌至-44295美元/吨（亏损扩大），硫酸价格上涨116%，铜冶炼毛利为-2759元/吨。需求持续回落，铜杆开工率70.64%，环比降26.2%。
- 投资建议：关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。
铝
- 市场表现：沪铝涨0.07%至20165元/吨，电解铝毛利3982元/吨，环比降60.6%。
- 库存：伦铝库存降27.5%，沪铝库存降94.8%，现货库存降41.4%。库存在中美关税缓和及下游补库影响下持续去化。
- 价格驱动：氧化铝价格因几内亚供给扰动涨732%至3225元/吨，但后续政策澄清后价格回落。5-6月传统淡季或现“淡季不淡”行情，铝价维持205-21万元/吨区间。
- 投资建议：关注宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
铅锌
- 铅：伦铅跌0.78%，沪铅跌0.92%；伦铅库存增1815%，沪铅库存降1270%。
- 锌：伦锌跌0.71%，沪锌跌10.0%；伦锌库存降652%，沪锌库存降491%。锌冶炼加工费持平，矿企毛利跌至7612元/吨，冶炼毛利缩窄至28元/吨。
锡镍
- 锡：伦锡跌0.38%，沪锡跌0.29%；伦锡库存降256%，沪锡库存增3.3%。
- 镍：伦镍跌14.4%，沪镍跌14.4%；国内镍铁企业盈利扩大至7225元/吨，印尼企业盈利涨428%至26162元/吨。伦镍库存增175%，沪镍库存降284%。

能源金属

锂
- 锂价延续下滑，锂辉石精矿跌309%至690美元/吨，碳酸锂跌225%至63050元/吨，氢氧化锂跌148%至64720元/吨。
- 供给端：部分锂盐厂因价格下跌检修减产，预计6月影响碳酸锂产量约1500吨/月。周度产量16.1万吨，环比降32%。
- 需求端：处于淡季，下游排产走弱，以刚需采购为主。成本支撑下锂价下行空间有限，关注后续减产及需求边际改善。
- 投资建议：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。
钴
- 国内钴价跌至2380万元/吨，海外MB钴价持平。刚果金禁矿政策影响下，国内钴企毛利跌至339万元/吨，刚果原料企业毛利879万元/吨。
- 政策风险：刚果金禁矿4个月后或现政策变化反弹机会，关注近期谈判进展。
- 投资建议：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。