20201022-中泰证券-丽人丽妆-605136.SH-美妆TP龙头尽享赛道红利_21页_2mb

丽人丽妆（605136）公司总结

核心内容概述

丽人丽妆是国内领先的化妆品网络零售服务商，成立于2007年，以电商零售为主，服务超80家国内外美妆品牌，包括雪花秀、后、雅漾等国际大牌。公司深耕美妆行业十余年，具备深厚的行业理解、业内口碑、数据化系统和高效运营能力，是美妆TP领域的龙头，未来将受益于美妆线上化和高端化趋势。

主要观点

• 行业景气度高：2018年我国代运营市场规模达1613亿元，同比增长45.7%。美妆线上渗透率低，增速快，是代运营需求最旺盛的品类之一。
• 市场集中度提升：代运营行业呈现马太效应，头部服务商如丽人丽妆、宝尊电商、若羽臣等，有望在行业集中度提升中持续受益。
• 公司核心竞争力：丽人丽妆以零售模式为主，深度介入产业链，拥有领先的IT系统，包括OMS、IMS、WMS等，以及菜鸟供应链的合作，提升运营效率和客户体验。
• 数据驱动运营：公司积累了大量用户消费数据，通过BI、大数据、CRM等系统，为品牌方提供策略建议，提升品牌价值和销售转化。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为46.21亿、53.87亿、61.48亿元，归母净利分别为3.23亿、3.81亿、4.48亿元，当前PE为56倍，低于行业平均，具备估值优势。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年
• 服务品牌：超80家，包括雪花秀、后、雅漾等国际品牌及雪肌精、凯朵、珂莱欧等二三线品牌
• 业务结构：电商零售（占比超95%）、品牌营销运营（约3.4%）、分销寄售（约1.1%）
• 主要收入来源：电商零售业务，为公司主要盈利点
• 合作模式：与品牌方深度合作，提供全链路服务，包括店铺建设、产品采购、营销推广、仓储物流等

行业分析

• 市场规模：2018年品牌电商代运营市场规模达1613亿元，增速显著
• 渗透率：美妆线上渗透率仅为30%，远低于3C、家电等品类，预计未来三年CAGR为22%，线上交易规模有望达2625亿元
• 代运营需求：美妆品类代运营需求比例高，约为21%，为TP第一大品类

财务表现

• 盈利能力：毛利率在34%-36%之间，净利率约7%，处于行业中游
• 人效优势：人均收入和人均净利润均高于同业
• 成长性：2017年收入和利润呈爆发式增长，2020年增速有所放缓，但整体仍保持增长趋势
• 营运能力：公司应收账款周转率高，存货周转率较低，主要因零售模式需背负库存

投资建议

• 评级：买入（首次）
• PE估值：当前股价对应2020年PE为56倍，低于行业平均，具备投资价值
• 盈利预测：预计2020-2022年营收和净利持续增长，公司成长属性明显

风险提示

• 品牌流失风险：部分头部品牌可能收回代运营权，影响收入
• 市场竞争加剧：代运营行业门槛较低，新玩家可能冲击市场
• 宏观经济风险：化妆品为可选消费品，易受宏观经济影响
• 市场规模不达预期：市场增长可能不及预期，影响公司业绩

总结

丽人丽妆作为美妆TP龙头，具备较强的行业理解力和运营能力，其电商零售业务占比高，盈利能力稳健，人效优于同业。随着美妆线上化和高端化趋势，公司有望持续受益。尽管存在品牌流失、市场竞争等风险，但当前估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。