20210826-安信证券-丽人丽妆-605136.SH-21H1业绩符合预期_迎合电商渠道多元化趋势_5页

丽人丽妆（605136.SH）2021年半年报总结

核心内容概述

2021年上半年，丽人丽妆实现营业收入18.56亿元，同比增长2.83%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.64%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长30.31%。基本每股收益为0.51元，同比增长21.43%。公司总资产为33.63亿元，同比增长7.97%；归母净资产为24.78亿元，同比增长5.94%。整体业绩符合市场预期，盈利水平显著提升。

主要观点

1. 电商渠道多元化趋势明显

• 公司依托阿里巴巴天猫等电商平台开展化妆品零售业务及品牌营销服务，与60多个品牌保持合作，覆盖高中低端市场。
• 多个品牌的天猫旗舰店已成为品牌全球最大的在线专柜。
• 雪花秀、后、芙丽芳丝等品牌在“618”后销售额过亿，进入“亿元俱乐部”。
• 公司在抖音等直播电商渠道拓展迅速，已运营超过20家抖音小店，与佳丽宝集团、皮尔法伯集团、LG集团等品牌合作，并引入城野医生、三谷等新品牌。

2. 电商零售业务仍是增长主力

• 2021年上半年，电商零售业务收入为17.14亿元，占总营收的92.37%。
• 品牌营销运营服务收入为1.02亿元，占比5.52%。
• 公司通过技术赋能，建立外包仓储网络，优化运营管理，同时孵化自有品牌momoup。

3. 费用管控合理，盈利水平上升

• 2021年上半年毛利率为41.56%，同比提升3.26个百分点；净利率为11.04%，同比提升2.84个百分点。
• 销售费用率同比下降0.54个百分点至24.57%，管理费用率微升0.71个百分点至3.01%。
• 财务费用率微降0.07个百分点至-0.27%；研发费用率微升0.11个百分点至0.31%。

关键财务数据

2021年半年报关键指标

2021-2023年财务预测

预计增速

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A
• 目标价：30.87元（6个月）
• 当前股价：25.73元（2021-08-26）
• PE估值：34倍（2021年）

风险提示

• 假设与实际不相符的风险
• 品牌续约或拓展不及预期
• 返利政策变化
• 存货跌价风险
• 平台集中度过高

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率稳定在36%左右
• 净利润率保持在7.3%-7.5%之间
• ROE维持在14.3%-15.1%区间
• ROIC从48.3%下降至47.3%，但预计2022年将大幅回升至96.1%

运营效率

• 流动营业资本周转天数从55天下降至41天
• 存货周转天数从51天略有下降至50天
• 应收账款周转天数从10天上升至28天

偿债能力

• 资产负债率从29%上升至27.1%
• 流动比率从3.32上升至3.59
• 速动比率从2.52上升至2.95
• 利息保障倍数为负，存在偿债压力

结论

丽人丽妆在2021年上半年表现出强劲的盈利能力和稳定的业务增长，尤其在电商零售业务方面保持领先优势。公司积极拓展抖音等新兴直播平台，丰富品牌矩阵，推动多元化渠道布局。尽管存在一定的偿债风险，但整体盈利水平提升明显，未来增长潜力较大，因此给予“买入-A”投资评级，目标价为30.87元。