20210319-国金证券-丽人丽妆-605136.SH-大客户流失影响逐步消除_20年业绩回升_7页_1mb

丽人丽妆 (605136.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

丽人丽妆是一家专注于国际美妆品牌电商代运营的公司，主要以零售模式为主，同时拓展运营模式。2020年公司业绩实现显著回升，主要得益于大客户流失影响的逐步消除以及“双11”期间代运营品牌表现突出。公司目标在2021年实现营收增长4.35%、扣非净利增长22%，并上调21~22年EPS至1.03/1.19元，对应21年PE为28倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收同比增长18.72%，归母净利增长18.70%，扣非净利增长41.72%。Q4业绩超预期，主要得益于“双11”期间多个品牌表现亮眼，其中后、雪花秀等品牌进入天猫“亿元俱乐部”。
• 业务结构：2020年零售业务营收占比达94.84%，运营模式营收占比4.33%，两者增速均高于前一年。公司合作品牌超过60个，涵盖国际美妆、母婴、保健品、配饰等多个品类。
• 平台拓展：公司以天猫为主平台，2020年天猫国际营收同比增长118.56%，主要得益于奥伦纳素海外旗舰店销售翻倍增长及新增渡美海外旗舰店。同时在东南亚市场和抖音平台拓展业务。
• 财务指标：2020年毛利率稳定在35.90%，期间费用率下降至24.52%。存货周转天数增加至83.12天，主要由于疫情下增加海外备货。应收账款周转天数下降，公司现金流状况有所改善。
• 战略规划：公司计划拓展多品类、多渠道业务，尝试孵化自有品牌及拓展营销推广。2021年公司重点发展自有品牌momoup，该品牌在天猫旗舰店销售额达672万元。
• 风险提示：包括库存积压导致的存货跌价损失、客户终止合作风险、以及自有品牌发展不及预期等。

关键信息

业绩简评

• 2020年营收：46.00亿元，同比增长18.72%。
• 2020年归母净利：3.39亿元，同比增长18.70%。
• 2020年扣非净利：3.09亿元，同比增长41.72%。
• 2020年EPS：0.92元。
• 2020年Q4表现：营收增长31.13%，净利增长63.08%，主要受益于“双11”期间品牌表现。

经营分析

• 零售与运营模式：2020年零售业务同比增长17.90%，运营模式同比增长51.39%，两者均实现增长。
• 平台分布：天猫国内占比94.62%，天猫国际同比增长118.56%，其他平台增长1.54%。
• 毛利率：35.90%，较2019年略有上升。
• 费用率：期间费用率下降至24.52%，其中销售费用率下降2.66PCT。
• 存货与现金流：2020年底存货达8.45亿元，较年初增长63.39%；经营活动现金流量净额为1.75亿元，同比增长20.52%。

投资建议

• 2021年目标：营收48亿元，同比增长4.35%；扣非净利3.77亿元，同比增长22%。
• EPS预测：2021年EPS上调至1.03元，2022年上调至1.19元，2023年新增EPS为1.34元。
• PE估值：对应21~23年PE分别为28/25/22倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 库存积压：存货跌价损失可能影响利润。
• 客户流失：部分大客户终止合作可能影响业绩。
• 自有品牌发展：若发展不及预期，可能影响公司多元化战略。

附录：关键财务指标

毛利率与费用率

• 毛利率：2020年35.90%，较2019年增加0.29PCT。
• 期间费用率：24.52%，较2019年下降2.45PCT。
• 销售费用率：22.14%，较2019年下降2.66PCT。

存货与应收账款周转

• 存货周转天数：2020年83.12天，较2019年增加4天。
• 应收账款周转天数：2020年8.80天，较2019年下降1.22天。

投资建议评分

• 市场平均投资建议评分：1.56，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。