深度报告-20221011-华安证券-丽人丽妆-605136.SH-头部美妆服务商_深耕与拓展并进_29页_1mb

丽人丽妆公司总结

核心内容

丽人丽妆是一家深耕美妆电商服务的头部服务商，成立于2007年，2020年成功上市，专注于为美妆品牌提供全链路网络零售服务。公司以天猫平台为核心运营渠道，营收占比长期维持在90%以上，同时积极拓展抖音、小红书、拼多多等新兴平台，推动多元化发展。公司还孵化自有品牌，如美壹堂、玉容初等，以应对市场细分需求。

主要观点

• 美妆品类与电商服务契合度高：美妆品类具有高复购率和高毛利，适合电商服务模式，线上渗透率持续提升，预计2021~2025年CAGR为26.4%。
• 头部服务商竞争优势显著：凭借早期与国际品牌合作、精细化运营、全链路服务，头部服务商更容易获得品牌方青睐，推动行业集中度提升。
• 公司深耕天猫，拓展多渠道：截至2022H1，公司连续7次蝉联天猫六星级运营服务商，同时在抖音等平台拓展了105家店铺。
• 自有品牌战略：公司推出多个自有品牌，以满足市场细分需求，增强运营能力，同时提升品牌影响力。

关键信息

财务数据概览

• 收盘价：11.14元
• 总股本：402百万股
• 流通股本：196百万股
• 流通股比例：48.80%
• 总市值：45亿元
• 流通市值：22亿元

盈利预测

• 2022~2024年EPS：0.66、0.89、1.06元/股
• 对应PE：18、12、10倍
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

营收与利润

• 2017~2021年营收CAGR：5.3%
• 2021年营收：41.55亿元
• 2021年归母净利润：411亿元
• 2022年预计营收：42.52亿元
• 2022年预计归母净利润：248亿元

成本与毛利率

• 2017~2021年毛利率：35.21%~36.46%
• 2022年预计毛利率：33.03%
• 品牌营销业务毛利率：57.05%~84.97%
• 电商零售业务毛利率：35.21%~31.99%

投资建议

• 短期：受疫情反复影响，公司经营承压，但疫情好转后业绩有望修复。
• 中长期：公司积极拓展新兴平台，打造自有品牌，拓展食品、服务等品类，预计未来将实现稳定增长。
• PE估值：当前PE为18倍，2023年PE为12倍，2024年PE为10倍。

风险提示

• 局部地区疫情反复：可能影响供应链和物流。
• 品牌合作变更风险：部分品牌终止合作可能对业绩造成波动。
• 库存减值风险：滞销产品可能导致较大损失。
• 行业竞争加剧：随着电商流量见顶，竞争可能加剧，导致营销费用上升。

关键财务指标

营收结构（按业务）

营收结构（按渠道）

业务模式

• 电商零售业务：通过经销买断模式，开设品牌旗舰店，赚取差价。
• 品牌营销运营服务：接受品牌委托，提供营销推广服务，收取服务费。
• 其他业务：包括线上分销、线下寄售等。

技术与数字化运营

• 公司建立了OMS、IMS、WMS等系统，提升运营效率。
• 拥有CRM系统和BI分析系统，赋能品牌运营。
• 实施股权激励计划，提升员工积极性，绑定公司与管理层利益。

品牌案例

• 美壹堂：主打保湿科技，推出小绿洲面霜，月销超7000件，获多项奖项。
• Whoo后：通过丽人丽妆运营，销售额从8.7亿增长至25.6亿。

市场前景

• 美妆电商服务市场规模：预计2021~2025年CAGR为26.4%，达到3960亿元。
• 新兴平台：抖音、小红书、拼多多等平台的崛起，推动电商服务需求增加。
• 行业集中度提升：头部服务商通过精细化运营和全链路服务，提升竞争力。

总结

丽人丽妆作为美妆电商领域的头部服务商，凭借深耕天猫平台、拓展多渠道、打造自有品牌及数字化转型，具备较强的市场竞争力。尽管短期内受疫情影响，但公司具备良好的运营基础和扩展能力，预计未来三年将实现稳步增长。公司当前估值合理，给予“买入”评级，但需关注疫情反复、品牌合作变动、库存减值及行业竞争等风险。