20160411-广发证券-煤炭行业供给侧改革系列之七：去产能方案细化，山西限产停产政策先行_1mb

煤炭行业供给侧改革系列之七：山西限产停产政策先行

核心内容概述

本文主要分析了2016年山西省煤炭行业供给侧改革政策的实施进展，重点围绕“去产能方案细化”和“山西限产停产政策”展开。通过政策调整，山西煤炭行业将面临产能缩减、产量下降及煤价上涨等影响，同时对全国煤炭行业供给侧改革具有示范意义。

主要观点

• 政策背景：国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求全国煤矿按照276个工作日生产，将现有合规产能乘以0.84后取整，作为新的合规生产能力。
• 山西响应：山西省政府办公厅和煤炭工业厅相继发布政策，要求严格执行276个工作日生产规定，并对整合煤矿实施停产停建整顿。
• 政策影响：山西煤矿将面临产能缩减和产量下降，预计全年实际执行产量下降幅度约10%-15%。
• 市场反应：山西限产政策对动力煤和炼焦煤价格形成支撑，短期内煤价有望保持稳定甚至上涨。
• 重点公司：行业观点认为，具有煤种及盈利优势的国企仍为优选标的，如西山煤电、盘江股份、冀中能源、阳泉煤业、中国神华等。

关键信息

1. 产能重新核定

• 工作日调整：从330天缩减至276天，合规产能按0.84系数调整。
• 山西产能变化：
  • 2015年山西煤炭产量为9.61亿吨，占全国比重26.1%。
  • 截至2015年6月末，山西公示产能占全国总产能的24.5%。
  • 截至2015年11月底，山西总产能达14.61亿吨。
• 调整后产能：
  • 公布重新调整产能的562座煤矿，合规产能从90925万吨降至76377万吨，减少14548万吨（下降16%）。
  • 未履行核准手续的16座煤矿需立即停产，合计产能为7940万吨。
  • 影响总产能22488万吨，占实际生产能力约22%。
  • 预计全年实际执行产量下降幅度约10%-15%。

2. 整合矿停产

• 五大集团整合矿停产：同煤、焦煤、阳煤、潞安、晋煤集团所属整合煤矿一律停产停建整顿，时间不少于1个月。
• 停产影响：
  • 整合矿井涉及产能约1.8亿吨。
  • 14年山西国有重点、重点整合和地方煤矿产量分别为5.07亿吨、1.81亿吨和2.88亿吨，占比分别为51.9%、18.6%和29.5%。
  • 短期停产将导致产量明显收缩，对产地煤价形成支撑。

3. 煤价预期

• 动力煤：价格春节后累计上涨13元/吨，尽管需求进入淡季，但受山西限产及大秦线检修影响，预计价格将保持平稳甚至略有上涨。
• 炼焦煤：前期钢焦市场恢复，需求虽未明显提升，但好转预期增强，山西限产将导致供给偏紧，价格有望延续上行。

政策执行与行业前景

• 政策落实：山西省政策的出台表明中央及地方推进供给侧改革的决心，其他地区政策细则也可能逐步出台。
• 去产能目标：国务院提出3-5年退出产能5亿吨、减量重组5亿吨。
• 财政支持：中央财政安排1000亿元专项奖补资金，用于职工分流安置。
• 行业展望：政策执行力度将影响全国煤炭行业供给侧改革进程，预计2016年山西煤炭产量在前两月下降7.8%的基础上进一步扩大降幅。

风险提示

• 供给侧改革低于预期：政策执行力度不足可能导致去产能效果不达预期。
• 需求超预期下滑：煤炭需求不及预期可能影响价格走势。

行业评级与公司优选

• 行业评级：持有
• 优选公司：具有煤种及盈利优势的国企，如西山煤电、盘江股份、冀中能源、阳泉煤业、中国神华等。

研究团队信息

• 首席分析师：
  • 沈涛：对外经济贸易大学金融学硕士，2013-2015年连续获得煤炭行业新财富、水晶球、金牛第一名。
  • 安鹏：上海交通大学金融学硕士，2013-2015年连续获得煤炭行业新财富、水晶球、金牛第一名。
• 研究助理：
  • 姚遥：美国普林斯顿大学工学博士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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