> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰宏观：春节偏晚推高3月PMI环比升幅——3月制造业PMI数据点评总结 ## 核心内容 3月制造业PMI较2月的49.0%回升至50.4%（彭博一致预期为50.1%），高于往年季节性水平（51%）。非制造业商务活动指数从49.5%上升至50.1%（彭博一致预期为49.9%），整体呈现边际改善趋势。 ## 主要观点 ### 1. 春节偏晚提振PMI表现 - 春节假期后复工情况较去年同期偏慢，但春节偏晚导致3月制造业PMI环比升幅显著高于往年。 - 历史数据显示，春节落位在2月10日以后的年份，3月制造业PMI环比平均上行1.4个百分点，而其他年份仅为0.1个百分点。 - 3月天气转暖、复工复产持续推进，推动制造业PMI重回扩张区间。 ### 2. 供需两端分项指标季节性回升 - **生产指数**：从49.8%上升至51.4%，显示生产活动增强。 - **采购量**：从48.2%上升至50.9%，采购需求增加。 - **新订单指数**：从48.6%上升至51.6%，显示需求边际改善。 - **新出口订单指数**：从45.0%上升至49.1%，但仍低于季节性水平（49.9%）。 - **产成品库存**：从45.8%上升至46.7%，部分企业补库进程加快。 - **生产经营活动预期**：从50.2%上升至53.4%，企业对未来市场信心增强。 - **从业人员指数**：从48.2%上升至48.6%，就业市场略有改善。 ### 3. 价格分项大幅回升，企业利润承压 - **购进材料价格指数**：从54.8%上升至63.9%，涨幅显著。 - **出厂价格指数**：从50.6%上升至55.4%，继续走高。 - **价差走阔**：两者价差从4.2个百分点扩大至8.5个百分点，显示上游原材料涨价对中下游企业利润形成挤压。 - **原材料价格变动**：铜价环比回落3%，水泥价格回落0.1%，但铝价回升4.3%，国际原油和动力煤均价环比大幅回升41.3%和4%。 ### 4. 非制造业商务活动扩张边际提速 - **非制造业商务活动指数**：从49.5%上升至50.1%，整体改善。 - **建筑业**：商务活动指数从49.8%上升至49.3%，节后复工率较去年同期低1.6个百分点。 - **服务业**：商务活动指数从50.2%上升至50.2%，部分行业（如铁路运输、电信、货币金融、保险）表现强劲，但零售、住宿和餐饮等行业因居民消费回落而疲软。 ## 关键信息 - **总需求改善**：3月制造业PMI超季节性回升，显示总需求边际改善。 - **出口链压力**：国际油价上涨对出口链企业形成潜在压力，需关注中东局势对供应链的扰动。 - **内需韧性**：一线城市的“小阳春”延续，地产成交同比降幅明显收窄，显示内需具备一定韧性。 - **风险提示**：高油价可能拖累全球经济减速，冲突升级可能带来“无序性”风险。 ## 前瞻展望 - **关注内需变化**：工业生产、地产成交走势将反映内需变化。 - **成本端压力**：原材料价格持续上升可能对企业利润造成抑制。 - **出口链影响**：全球地缘冲突背景下，需关注国际油价上涨对全球需求的潜在影响，以及供应链脆弱性对中国出口链企业的冲击。 ## 分项指标总结 | 分项指标 | 3月数值（%） | 环比变动（个百分点） | |----------------------|-------------|------------------------| | 中国制造业PMI | 50.5 | +1.4 | | 生产指数 | 51.4 | +1.8 | | 新订单指数 | 51.6 | +3.0 | | 新出口订单指数 | 49.1 | +4.1 | | 在手订单指数 | 47.1 | +3.1 | | 产成品库存指数 | 46.7 | +0.9 | | 采购量指数 | 50.9 | +2.7 | | 进口指数 | 50.9 | +2.7 | | 购进价格指数 | 63.9 | +9.1 | | 出厂价格指数 | 55.4 | +4.8 | | 原材料库存指数 | 47.7 | +0.2 | | 从业人员指数 | 48.6 | +0.6 | | 生产经营活动预期指数 | 53.4 | +0.4 | ## 风险提示 - 高油价拖累全球经济减速超预期。 - 中东冲突升级可能带来“无序性”风险，影响全球供应链稳定性。 ## 资料来源 - CEIC，华泰研究 - 本文摘自2026年3月31日发布的《春节偏晚推高3月PMI环比升幅——3月制造业PMI数据点评》 ## 作者信息 - 王洛硕 研究员 PhD CFA SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051 - 易垣研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263