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华泰宏观：春节偏晚推高3月PMI环比升幅——3月制造业PMI数据点评总结

核心内容

3月制造业PMI较2月的49.0%回升至50.4%（彭博一致预期为50.1%），高于往年季节性水平（51%）。非制造业商务活动指数从49.5%上升至50.1%（彭博一致预期为49.9%），整体呈现边际改善趋势。

主要观点

1. 春节偏晚提振PMI表现

• 春节假期后复工情况较去年同期偏慢，但春节偏晚导致3月制造业PMI环比升幅显著高于往年。
• 历史数据显示，春节落位在2月10日以后的年份，3月制造业PMI环比平均上行1.4个百分点，而其他年份仅为0.1个百分点。
• 3月天气转暖、复工复产持续推进，推动制造业PMI重回扩张区间。

2. 供需两端分项指标季节性回升

• 生产指数：从49.8%上升至51.4%，显示生产活动增强。
• 采购量：从48.2%上升至50.9%，采购需求增加。
• 新订单指数：从48.6%上升至51.6%，显示需求边际改善。
• 新出口订单指数：从45.0%上升至49.1%，但仍低于季节性水平（49.9%）。
• 产成品库存：从45.8%上升至46.7%，部分企业补库进程加快。
• 生产经营活动预期：从50.2%上升至53.4%，企业对未来市场信心增强。
• 从业人员指数：从48.2%上升至48.6%，就业市场略有改善。

3. 价格分项大幅回升，企业利润承压

• 购进材料价格指数：从54.8%上升至63.9%，涨幅显著。
• 出厂价格指数：从50.6%上升至55.4%，继续走高。
• 价差走阔：两者价差从4.2个百分点扩大至8.5个百分点，显示上游原材料涨价对中下游企业利润形成挤压。
• 原材料价格变动：铜价环比回落3%，水泥价格回落0.1%，但铝价回升4.3%，国际原油和动力煤均价环比大幅回升41.3%和4%。

4. 非制造业商务活动扩张边际提速

• 非制造业商务活动指数：从49.5%上升至50.1%，整体改善。
• 建筑业：商务活动指数从49.8%上升至49.3%，节后复工率较去年同期低1.6个百分点。
• 服务业：商务活动指数从50.2%上升至50.2%，部分行业（如铁路运输、电信、货币金融、保险）表现强劲，但零售、住宿和餐饮等行业因居民消费回落而疲软。

关键信息

• 总需求改善：3月制造业PMI超季节性回升，显示总需求边际改善。
• 出口链压力：国际油价上涨对出口链企业形成潜在压力，需关注中东局势对供应链的扰动。
• 内需韧性：一线城市的“小阳春”延续，地产成交同比降幅明显收窄，显示内需具备一定韧性。
• 风险提示：高油价可能拖累全球经济减速，冲突升级可能带来“无序性”风险。

前瞻展望

• 关注内需变化：工业生产、地产成交走势将反映内需变化。
• 成本端压力：原材料价格持续上升可能对企业利润造成抑制。
• 出口链影响：全球地缘冲突背景下，需关注国际油价上涨对全球需求的潜在影响，以及供应链脆弱性对中国出口链企业的冲击。

分项指标总结

风险提示

• 高油价拖累全球经济减速超预期。
• 中东冲突升级可能带来“无序性”风险，影响全球供应链稳定性。

资料来源

• CEIC，华泰研究
• 本文摘自2026年3月31日发布的《春节偏晚推高3月PMI环比升幅——3月制造业PMI数据点评》

作者信息

• 王洛硕 研究员 PhD CFA SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051
• 易垣研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263